美国发布了什么草案

　　众议院筹款委员会和众议院能源与商业委员会于 2025年5 月 12 日发布了调和预算一揽子计划中各自部分的提案草案，唐纳德·特朗普总统将其称为“大而美丽的法案”。草案中的条款包括对 45Z 清洁燃料生产信贷的修正案。

　　后续关注修订案中条款的最终公布的结果。我们关注了45Z修订法案对植物油市场影响的主要条款，并对修订的条款进行分析，分析如下：

　　修订条款：将把45Z抵免延长至2031年底。

　　解读：之前的45Z税收抵免条款于2027年12月31日到期。修正案进行了延期，对生物柴油和可再生柴油行业持续发展有利，对稳定拉动植物油原料的需求有利。

　　修订条款：将税收抵免资格限制为使用在美国、墨西哥和加拿大生产或种植的原料制成的燃料。

　　解读：

　　从2024年生物柴油和可再生柴油原料的用量来看，

　　菜籽油方面：2024年菜籽油为218万吨。美国菜籽油主要是从加拿大进口。

　　玉米油方面：2024年美国玉米油用量为196万吨，主要是美国本土产的玉米油为主。2024年进口玉米油总计为5万吨，进口量很少，进口玉米油方面主要的国家是加拿大和墨西哥，合计进口了4.62万吨。剩下的是巴西，从巴西方面进口了0.38万吨玉米油。

　　大豆油方面：2024年美国大豆油用量为600万吨，美国本土的原料为主。

　　禽油脂方面：2024年禽油脂用量为10万吨，美国本土的原料为主。

　　牛油脂方面：2024年牛油脂的用量为325万吨。牛油脂进口量为87万吨，去掉加拿大（20%）和墨西哥（2%）），从其他区域进口的比例为78%，其他区域进口量为68万吨。

　　白油脂方面：2024年白油脂用量为31万吨，美国本土原料为主。

　　黄油脂方面：2024年黄油脂用量为335万吨。黄油脂进口量为245万吨。去掉加拿大（11%），从其他区域进口量的比例为89%，其他区域进口量为218万吨。（2024年从中国方面的进口量是最大的，进口量为127万吨）。

　　所以可以看出来，植物油方面基本是美国加拿大墨西哥的本土原料为主，而动物油脂和黄油脂方面还是有其他区域的原料。其中牛油方面其他区域原料为68万吨，黄油脂方面其他区域原料为218万吨，合计为286万吨。所以抑制非美国加拿大墨西哥的原料，容易增加植物油的需求量，由于玉米油的产量跟燃料乙醇相关，相对偏稳定，所以修订的政策容易增加菜籽油豆油的用量。

　　数据来源：EIA，美国农业部，国投期货统计

　　现阶段整体生物柴油和可再生柴油的产能还是存在的，同比是增长的，截止2025年2月底总产能为65.6亿加仑，去年同期为58.4亿加仑。我们预计2025年和2026年可再生柴油炼厂新增产能很少，2027年可再生柴油炼厂产能会大幅增加。所以我们倾向总原料的需求趋势还是稳步增长的。假设我们按照2025年总体原料需求同比不做大幅变动的情况下，那么使用美加墨本土原料，这样不利于UCO和牛油的使用（假设按照上面的286万吨来考虑问题），所以植物油（菜油和豆油）的工业需求存在替代增加的情况。由于这部分体量大，我们倾向于会跟北美的食用需求去进行竞争。这样的话，北美市场减少UCO和牛油进口量，而增加进口豆油、棕榈油、葵油等进口量来弥补食用需求。

　　该政策预计会提振美国大豆、加拿大菜籽的压榨需求，提振美加墨的本土的原料的工业需求，不利于UCO等的进口需求，会使得CBOT大豆和CBOT豆油价格表现强于其他区域，利于提振国际上豆油价格，会使得国际市场豆棕价差走强，豆油强于棕榈油，让棕榈油有需求的性价比，来消化美国取消进口UCO工业用量的压力，来弥补北美市场的食用植物油的需求缺口。而棕榈油方面是需要等待印尼本土的生柴消费发力或者印尼本土的供应端出现大的问题，才能在国际市场上再度强势。不过由于CBOT大豆和CBOT豆油强势的话，马盘的棕榈油虽然会弱于CBOT豆油，但是也会受到大豆和豆油的提振，不至于单边逆势，只需要保持需求的性价比优势，来逐步的消化自身的压力。

　　修订条款：将调整生命周期的温室气体排放以排除间接土地利用变化造成的排放

　　解读：

　　预计会改变45Z抵免的生命周期温室气体排放量的计算方式，排除ILUC相关，预计会降低植物油的碳排放系数，这样有利于拿到更多的补贴。

　　我们简单的估算下了一下补贴，按照之前的45z法案，用豆油制造可再生柴油的补贴在0.23美元/加仑，如果排除掉间接土地利用的排放，补贴估算为0.52美元/加仑（虽然不如去年的1美元/加仑的补贴，但是比之前市场的预期会转好），这样利于支撑CBOT豆油的价格，比之前会打开向上的波动空间，在天气没有出现问题的时候，CBOT豆油弹性强于CBOT豆粕。

　　数据来源：45ZCF,国投期货估算

　　国投期货

　　首席分析师 吴小明 期货投资咨询证号：Z0015853