【概览】

　　South32

　　South32在2025年一季度锰矿产量为47.6万吨（其中澳洲产区产量为0），同比减少59.49%，环比减少57.65%。澳洲矿山将会在2025年5月末尝试重新出口锰矿。

　　Eramet-Comilog Comilog一季度产量为178.5万吨，同比下降31.87%，环比下降12.71%。由于产量有所下降导致出口至中国部分有所减量，所以价格有所反弹，。

　　Tshipi

　　销售量为77.72万吨，同比抬升4.2%，环比抬升13.78%。主要是锰矿价格抬升导致销量增加。

　　整体来看，在South32澳洲的矿山将在今年5月末重新出口，对于锰矿供应有所补充，我国锰矿港口库存开启累库周期。

　　表1：四大矿山产销数据（百万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　以下为三家主流矿山季报的较详细内容展开：

　　一、South32

　　South32在2025年1季度澳洲锰矿山产量和销售量为0万吨。澳大利亚锰公司在2024年3月季度受热带气旋梅根影响后继续实施其运营恢复计划，并有望在2025年6月季度恢复出口销售（在5月末有五万吨左右的锰矿抵达我国港口）。他们继续实施大规模排水计划，并在本季度完成了连接Western Leases矿区北部矿坑和加工厂的关键桥梁的建设。一级选矿厂在雨季之前建立了库存，因此在今年1季度暂停了生产。25财年的生产指导保持不变，为100万吨，一级选矿厂将于2025年2季度重新启动。1季度末，码头所有主要结构的施工均已完成。如果今年5月份出口销售不会受到雨季进一步的影响，那么将会在5月份尝试出口，并在26财年恢复正常化。

　　从2024年3季度初到2025年1月季度末，南非锰的可销售产量下降了5%至155.8万吨，此前今年1季度在Mamatwan进行了计划中的维护，并在24年4季度Wessels临时关闭。25财年的生产指导保持不变，为200万吨。由于港口拥堵影响了发货时间，2025年1季度的销售额下降了18%。

　　图1：South32分季度产量（万干吨）

　　二、Eramet-Comilog Comilog本季度锰矿石产量为178.5万吨，同比下降7.32%，环比增加44.3%。在加蓬，2024年底在奥文多港遇到的装载物流困难在2025年第一季度持续存在，对锰矿石的运输和销售产生了负面影响。再加上3月份的一场社会运动现已得到解决，这种情况无法在正常条件下运营，对外部销售造成了压力，比2024年第一季度下降了15%。

　　2025年1季度，全球锰的主要终端产品碳钢产量大概4.8亿吨，同比变化不大。中国占全球钢铁产量的一半以上，产量同比增加1%，北美的产量几乎保持稳定，而欧洲的产量下降了1%。印度继续跑赢大盘，2025年第一季度产量增长8%。

　　2025年1季度，全球锰矿石消费量达到500万吨，同比增长1%，环比增长6%（符合季节性规律），这得益于硅锰生产和累库，需求主要来自中国。与此同时，全球锰矿石供应稳定在460万吨。澳大利亚的产量下降（-80%，受2024年3月底飓风梅根的影响）被加蓬（+13%）和南非（+3%）的产量增加部分抵消，这两个国家在2025年第一季度仍占海运产量的近50%。

　　因此，2025年1季度锰矿供应短缺，中国港口矿石库存大幅下降，3月底达到370万吨（2024年12月底为520万吨），相当于约5周的消费量。

　　2025年1季度，锰矿石价格指数（CRU）（中国到岸价44%）平均为4.6美元/干公吨，增长了8%（与2024年4季度相比增长了13%），反映了本季度的供应短缺。在加蓬，生产和运输的矿石量同比下降了8%（2024年第四季度与2023年第四财季分别下降了53%和37%），而2024年对外销售的矿石量下降了7%。

　　锰矿石活动的离岸现金成本季度平均为2.4美元/吨度，同比增长7%，主要反映了销售量的减少，这在一定程度上被有利的货币效应所抵消。由于销售价格的上涨，采矿税和特许权使用费从2024年1季度上涨至0.2美元/吨度。相反，每吨海运成本大幅降至0.7美元/吨度（-32%），主要是因为2024年1季度含运费受红海局势影响有所抬升。

　　图2：Comilog分季度产量（万吨）

　　OMH持有Tshipi13%的股份，通过OMH季报披露，Tshipi年产能330~360万吨/年。2025年1季度，Tshipi出口77.72万吨，同比增加4.2%，环比增加13.78%。供应水平符合季节性规律，并未在锰矿价格相对较高的时候提高销量。预计2025年全球碳钢产量将保持稳定，中国产量将减少，但世界其他地区的产量将增加。特别是，由于新的装机容量、国家的基础设施投资以及其他钢铁消费行业需求的持续增长，埃赫曼在印度拥有强大的业务足迹，预计其产量将继续大幅增长。然而，考虑到贸易紧张局势，这种情况可能会改变。

　　预计上半年供应将继续下降，仍略低于需求，下半年供应将再次增加，预计澳大利亚一家主要生产商将重返市场。请注意，从日本进口的锰矿石在美国是免税的。

　　鉴于不确定的环境，市场共识可能会改变，目前预计2025年的平均价格约为4.7美元/吨度。

　　根据2月底的披露，2025年的锰矿运输量将在670万吨至720万吨之间。鉴于欧元/美元汇率共识的不利趋势，离岸现金成本现在预计将在2025年的指导范围内（在2.0美元至2.2美元/干公吨度之间）。

　　三、Tshipi OMH持有Tshipi13%的股份，通过OMH季报披露，Tshipi年产能330~360万吨/年。2024年4季度，Tshipi出口68.31万吨，同比增加9.35%，环比下降33.63%。受有利市场条件下低品位锰矿石出货量增加推动，出口数量在2024年第二季度和第三季度激增。随后，出口吨位在2024年第四季度恢复正常，导致与前一季度相比大幅下降。

　　图3：Tshipi季度销量（万吨）

　　四、总结

　　总的来看，2025年1季度，在South32澳洲矿山供应缺失的背景下叠加Comilog供应减量，我国的锰矿是有小幅缺口的。不过South32澳洲矿山在今年5月份的回归将会使锰矿供应弹性有所抬升。Comilog即使因为一些额外因素减量也不必过于担心。

　　国投期货

　　黑色高级分析师 李啸尘 投资咨询号：Z0016022