一、高供应压力持续，减产动能不足

　　钢厂产量维持高位，供应压力难缓解。年初以来，国内钢材延续复产路径，铁水产量呈现增加态势。根据Mysteel数据，截至5月9日，247家钢铁企业铁水日均产量达到245.64万吨，环比增加0.22万吨，较年初低点224.37万吨增加21.27万吨，创年内新高。主要原因在于钢厂阶段性利润修复。年初以来，螺纹钢高炉利润均值为104元/吨，最高达到139元/吨。同时，钢厂厂内库存水平正常，没有库存压力，叠加需求处于阶段性恢复期，生产积极性较高。

　　5月后需求将逐步走弱，且受成材价格跌幅普遍大于原料影响，钢厂利润持续被压缩，增产动能受到抑制，钢厂日均铁水的计划产量预计小幅回落至240万吨，后续大幅扩产的意愿趋于谨慎，但降幅依然有限，高供应格局短期内难以扭转。

　　此外，当前钢厂虽面临利润压缩，江苏地区螺纹钢利润下滑至约40元/吨，但尚未进入全面亏损区间，因此主动减产动力不足。同时，近期市场对粗钢限产的消息继续发酵，一度提振盘面情绪，但考虑到政策落地的时间差，对短期钢厂生产影响较小。

　　在短期钢厂减产意愿偏弱的情况下，市场潜在的风险可能凸显。若5月下旬需求加速下滑，而钢厂减产滞后，库存可能从当前的温和去化转为被动累积，进而引发钢价破位下跌。

　　二、需求韧性支撑渐弱，淡季及出口压制显现

　　内需方面，基建与制造业短期有支撑，但持续性存疑。4月份以来，在基建投资、制造业订单以及出口需求等支撑下，钢材需求表现出较强的韧性。

　　基建端，一季度以来，专项债发行提速对需求形成托底作用。根据Mysteel统计，截至4月末，正常专项债(剔除化债与土储类)发行进度同比提升9个百分点，至41.5%。资金环境改善有助于推动更多基建项目实物工作量落地，带动二季度基建项目施工维持一定强度，但考虑到资金传导周期需2～6个月，实际用钢需求增量或集中于三季度及以后释放。

　　制造业方面，政策驱动“两新”需求释放。4月末中央政治局会议强调加快“超长期特别国债”的发行与使用，相关资金将用于“两新”项目补贴，预计二季度汽车等重点行业制造业领域将受益于政策落地，带动板材订单释放。同时，家电排产前调数据显示，总体计划产量呈同比增长，支撑冷轧需求。

　　外需方面，出口韧性犹存，但环比回落趋势明确。前期出口一度维持较强韧性，近期出口价差扩大且钢坯出口放量，将缓冲外需下滑风险。4月末热卷出口价差扩大至50美元/吨以上，带动东北、华南钢厂出口接单边际改善。另外，反倾销裁决前的抢出口行为支撑短期订单。韩国与越南对中国热卷的反倾销调查预计于6月落地，部分海外客户提前采购备货。华南个别钢厂在手出口订单达30万吨，交期集中于6月前，支撑短期出口需求。另外，不利形势下，钢坯出口放量弥补了成材出口的下滑。一季度钢坯出口同比激增354%，4—5月预计达150万吨，部分对冲成材出口下滑。因此，虽然钢材出口需求受不利形势影响，环比有所回落，但整体下行速度可控。

　　总结来看，短期需求仍具有一定支撑。节后项目集中补库叠加季节性施工惯性，预计5月上旬建材表观需求尚能维持当前水平。然而，仍然需要警惕建材需求季节性下行对行情的压制，主要受南方汛期与地产拖累加深影响。5月中下旬，南方地区进入梅雨季节，建筑施工进度将显著放缓，叠加房地产投资持续偏弱，对螺纹钢表观需求拖累较大。

　　三、铁矿石区间震荡，短期钢材成本下行空间有限

　　成本端铁矿石价格呈现区间震荡走势，4月份价格先冲高回落，后窄幅震荡，主要受关税政策冲击与国内铁水需求韧性的影响。短期来看，铁矿石需求韧性仍存，钢厂生产强度维持在高位，5月日均铁水产量预计稳定在240万吨左右，钢厂毛利约40元/吨，尚未触发大规模减产，因此铁矿石刚需短期有支撑。供应端压力可控，发运量季节性回升。澳大利亚、巴西主流矿山发运量逐步恢复，但非主流矿受价格回落影响，增量有限。港口库存结构有所分化，中高品位矿库存占比下降，PB粉等主流资源流动性偏紧，对价格形成一定支撑。

　　中长期来看，铁矿石依然存在走弱风险。若钢材出口与内需同步走弱，钢厂利润进一步压缩可能倒逼减产，进而压制铁矿石需求，那么负反馈逻辑将得到强化。

　　四、总结与展望

　　综上所述，5月份钢材价格预计整体呈“先稳后跌”走势。月初，在内需支撑下，钢价有望延续震荡磨底格局；中旬起，随着季节性淡季效应的显现，终端需求减弱、钢厂利润压缩等因素可能导致价格进一步下跌。Mysteel预计，5月247家钢厂日均铁水计划产量或为240万吨，降幅有限，难以在短期内扭转高供应格局，构成钢价重心继续下探的主基调。不过，考虑到成本端铁矿石价格相对坚挺，限制了成本下移的空间。因此，钢价虽弱势，但跌幅或相对有限。

　　钢价的关键变量在于利润压缩背景下钢厂的减产行为，即钢厂能否及时调整产量以应对市场需求变化。若国内推出粗钢限产以及超预期的逆周期调节政策，则不排除市场情绪得到修复，带动钢价出现阶段性反弹的可能性。因此，后续市场博弈焦点将集中在产量调整的幅度和节奏上，着重关注产量变化情况。同时需关注海内外宏观方面的不确定性对行情的扰动。