美国总统特朗普对进口铝材全面加征关税的政策，虽成功改写了全球贸易格局并推高了美国消费者成本，却未能实现其核心目标：重振本土铝业生产。

　　现实情况恰恰相反——由于生产成本持续攀升，特别是美国电价远超国际竞争对手，本土冶炼厂正接连关停而非重启。

　　25%的铝关税对实体市场的影响尤为显著。虽然伦敦金属交易所提供基准铝价，但实际采购成本还需计入区域交货溢价，而当前溢价主要反映的正是关税成本。

　　与此形成鲜明对比的是，摩根大通分析师指出，今年迄今为止，欧洲溢价同比降幅超30%，这种巨大价差正是美国贸易政策直接导致的。

　　全球第二大铝业巨头挪威海德鲁(NHYDY.US)首席财务官Trond Olaf Christophersen表示，这些成本终将由下游用户承担。

　　 Christophersen表示：“这很可能最终会导致美国消费者的价格上涨。”他指出，关税是一种成本“转嫁”。关税实施以来，海德鲁股价已暴跌约17%。

　　以生产车顶行李箱著称的海德鲁客户Thule Group已经感受到了关税的冲击。该公司表示，尽管其美国销售产品多为本土制造，但由于钢铝原料价格飞涨，公司仍宣布提价约10%。

　　然而这些关税在推高美国市场售价的同时，却未能刺激高耗能的原铝冶炼产业复苏。据业内人士称，根本障碍在于缺乏具有价格竞争力的长期电力供应。

　　分析公司伍德麦肯兹的铝市场首席分析师Ami Shivkar表示，能源成本占冶炼总成本的重大比重，美国铝业正被高昂电价扼住咽喉。

　　 Shivkar补充道：“加拿大、挪威和中东冶炼厂通常享有长期供电协议或自备电厂，而美国产能多依赖短期购电合同。”他指出，美国每吨铝电力成本达550美元，远超加拿大290美元的水平。

　　近期行业动态印证了这一困境。2023年3月，美国铝业(AA.US)宣布永久关闭其自2020年以来一直闲置的27.9万吨Intalco冶炼厂。美国铝业表示，该设施“缺乏有竞争力的电力供应”;同样，2022年6月，美国最大的原铝生产商世纪铝业(CENX.US)被迫暂时闲置其位于肯塔基州霍斯维尔的大型冶炼厂，该冶炼厂是北美最大的军用级铝生产基地，理由是“能源成本飙升的直接结果”。世纪铝业表示，运行该设施所需的电力成本“短期内较历史平均水平暴涨逾三倍”，因此需要削减电力，预计需停产9-12个月以待价格回落。

　　与此同时，非工业用电需求激增进一步挤压行业空间。Christophersen指出，人工智能热潮与数据中心扩张正在争夺电力资源，美国新增的核能、风能和太阳能产能正被科技行业快速吸纳。

　　“科技企业支付能力远超铝业，”他指出，与铝生产商通常较低的个位数利润率相比，科技行业的利润率高达两位数。根据Factset的数据，海德鲁2025年一季度利润率虽升至8.3%，但较上季度的3.5%仍显脆弱。

　　这位首席财务官补充道：“我们的观点是，要在美国建厂，必须获得廉价电力，但当前市场无法满足。缺乏有竞争力的电力正是我们无意投资的原因。”

　　虽然未能激活本土生产，但不可否认的是，关税确实引发了Christophersen所说的“贸易流动重组”。当美国市场门槛抬高，金属流向便发生转移。

　　 Christophersen举例称，当美国对加拿大铝材加征25%特别关税时，加拿大生产商一度转向欧洲市场，反而促使更多欧洲金属填补美国需求缺口。

　　这种价格效应甚至波及本土废铝市场——中西部溢价因关税膨胀后，废铝价格也随之水涨船高。

　　作为全球最大铝挤压制品商，海德鲁在美国同时采用本土废铝和进口加拿大原铝，通过挤压工艺生产窗框等建材。Christophersen解释称：“我们采购的美国废铝虽属本地原料，但价格已间接包含关税成本。实际上我们承担了关税，因为废铝价格随中西部溢价调整，但会立即转嫁给下游。”

　　加拿大皇家银行资本市场分析师证实了这一传导机制，称“上涨的伦敦金属交易所价格和溢价通常会转嫁给客户”。这种转嫁发生在建筑等下游需求疲软的背景下，该行在研报中强调海德鲁“挤压制品部门仍是业绩软肋”，并指出其业绩指引下调，反映出建筑等行业需求疲软。