01

　　昨日市场调整后出现技术性反弹，布油回升至63.12美元/桶，日线收复MA10，不过市场整体仍处于低位震荡。此次反弹主要受美英首份贸易协议的情绪提振，但协议本身的框架性质与执行细节的模糊性削弱了利多效力。

　　相关走势看，美股三大股指高开后涨幅回吐，标普500指数日线收出长上影十字星，VIX恐慌指数仅回落3.2%，宏观情绪的改善存在脆弱性。

　　原油市场则是有限信任，反弹幅度不足3%，且成交量较前日缩减12%，市场情绪对于昨日的类趋势反转走势持审慎态度。

　　02

　　美英贸易协议的利多效应，我们需置于更复杂的全球贸易博弈中评估。协议未涉及关键领域的关税减免，仅就数字贸易、金融服务等非核心议题达成原则性共识，两国在农产品准入、钢铁关税等核心矛盾上仍存分歧。这种“象征性协议”难以对冲美国与其他主要经济体的贸易摩擦升级风险。

　　欧盟宣布计划对美征收报复性关税，涉及商品规模达120亿美元；中美贸易接触仍处于“技术性磋商”阶段，双方在半导体出口管制、市场准入等结构性问题上立场差距显著。

　　当前ICE隐含风险溢价来看，目前较4月关税落地前的3.5美元大幅压缩，定价可能低估了多边贸易冲突的连锁反应。

　　供应端压力呈现结构化加剧特征，哈萨克斯坦能源部明确表示5月无减产计划，其原油产量已连续三个月超配额15%以上，OPEC+补偿性减产机制逐步失效。

　　 OPEC+内部政策框架的混乱依旧，220万桶/日的自愿减产回收计划加速推进，而针对超额生产的补偿机制形同虚设。船运数据显示，4月OPEC+海运出口量环比增加87万桶/日，其中俄罗斯、伊拉克贡献超60%增量。

　　美国对伊朗的新制裁未能改变供应格局，伊朗原油出口量稳定在110万桶/日，通过船对船转运、第三方货币结算等手段规避制裁的效率较2022年提升40%。制裁的政治象征意义远超实际影响，市场对此类消息的敏感度持续钝化。

　　地缘风险维稳，美国推动的俄乌30天停火倡议获乌克兰原则性接受，黑海粮食走廊运输量恢复至冲突前85%水平，能源设施袭击频率降至2022年3月以来最低。

　　中东局势方面，胡塞武装对红海航运的威胁强度环比下降65%，以色列与伊朗的对抗限于有限空袭与网络攻击。

　　目前来看，除非爆发极端事件，否则地缘因素难以对油价形成趋势性支撑。

　　03

　　当前原油市场的矛盾焦点集中于供需基本面的持续恶化与宏观情绪的阶段性修复之间的角力。

　　 OPEC+加速增产导致的二季度过剩量已上调至220万桶/日，而北半球炼厂检修季延长、航煤需求复苏滞后等因素进一步压制去库预期。技术面弱势反弹，日线级别上方出现死叉，反弹动能受制于量能萎缩。

　　当前反弹本质仍属超跌修复，持续性取决于两大变量：一是中美贸易接触能否转化为关税下调等实质性利好，需观察未来两周谈判细节披露；二是中东冲突会否升级至霍尔木兹海峡航运受阻或伊朗直接卷入。

　　在OPEC+维持增产、浮仓库存突破1.6亿桶的背景下，我们认为反弹均为结构性做空机会，市场最终将回归供需失衡的核心逻辑。