随着全球新投产产能的释放，铁矿石供需格局于去年向宽松转变，国内港口铁矿库存维持偏高态势运行。在全球需求并无大增情况下，铁矿石价格中枢有望下移。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　海外需求持续旺盛，国内出口高位增长。据华泰期货研究院测算，2025年1-3月，海外粗钢产量累计20,928万吨，同比下降1.5%；海外粗钢消费累计23,879万吨，同比增长0.60%，3月份消费创历史单月新高；中国1-3月折粗钢累计净出口2,951万吨，同比大幅增长18.2%；1-3月海外全铁累计产量13,006万吨，同比下降1.2%，折铁矿石消费减少253万吨，其中3月份海外全铁增长1.5%，创去年3月份以来最高增长幅度。同时，若考虑今年一季度少一天，则实际数据表现好于表观数据。

　　国内需求仍具韧性，铁矿消费同比转增。据华泰期货研究院测算，2025年1-3月国内粗钢累计产量26,300万吨，同比持平，3月份产量同比大幅增长；国内粗钢累计消费22,403万吨，消费持续回升，去年一系列宏观政策刺激效果显著；国内生铁产量累计21,712万吨，同比增1.6%，折铁矿消费增加541万吨，其中3月份日均铁水产量244.2万吨，同比增5.7%。

　　供应环比升、需求预期降，铁矿将由紧平衡向宽松转变。从发运数据来看：截至5月2日，钢联全球发运累计同比降725万吨，较2月低点回升836万吨。其中澳洲累计同比降434万吨，较低点回升504万吨；巴西累计同比增367万吨，较低点回升609万吨；非主流发运累计同比增降658万吨，整体呈下行趋势。后期，需重点关注四大矿山补量的情况。当前铁水产量仍处上升中，但已经处于历史同期高位，后期增长空间较为有限。此外，随着铁矿石供应回升，通过对全口径铁矿石库存监测，3月中旬开始铁矿石总库存平稳运行，供需呈紧平衡态势。然而，若后期铁水产量见顶回落，铁矿供给仍处增加态势，铁矿石供需将有望向处于宽松转变。

　　美国加征全球性关税，全球经济不确定性加大。中国4月制造业PMI指数由3月的50.5降至49，跌破荣枯线并创2023年12月以来最大降幅，其中新出口订单指数重挫4.3个百分点至44.7%，显示外需收缩已深度传导至生产端。全球制造业同样承压，摩根大通全球PMI指数同步回落至49.8%，为年内首次陷入收缩区间，印证关税政策对全球供应链的破坏性影响。

　　粗钢产量压减风频吹，进一步加剧铁矿石供需状况。国常会明确表示要研究化解重点产业结构性矛盾政策措施：通过供给侧结构性改革与需求侧管理双向发力，重点解决部分行业产能过剩与市场需求不足并存的矛盾。两会期间，发改委在两会年度报告指出要推动传统行业改造升级。出台化解重点产业结构性矛盾的政策措施，通过强化产业调控、提质升级破“内卷”。持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。在相关部门的表态下，市场对于产业政策关注程度持续提升。

　　产能进入扩张周期，铁矿价格中枢有望下移。随着全球新投产产能的释放，铁矿石供需格局于去年向宽松转变，国内港口铁矿库存维持偏高态势运行。在全球需求并无大增情况下，铁矿石价格中枢有望下移。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。

　　■ 策略

　　产能扩展周期下，抓铁矿逢高套保机会

　　■ 风险

　　宏观经济政策、产业政策、钢厂利润、海外发运情况、新投产产能释放不及预期、国内外消费超预期等。