一、营收利润

　　我们汇总全体A股（剔除金融，下同）的财务数据，剔除掉金融股和2024年后上市的新股，进行财务分析。

　　这些公司在一季度的营收同比-0.24%，较四季度的+0.68%小幅回落。

　　其中，汽车、芯片等高端制造业增速都在双位数以上，而地产及相关产业链的降幅都较为明显。

　　归母净利润增速为+4.33%，较四季度的-46.61%显著回升，四季度存在大量的资产减值，可比性不高。一季度毛利率维持偏低水平，但各项费用率被压降，因此净利率反弹，一季度归母净利润增速高于营收增速。

　　二、现金流

　　一季度经营现金流为1537亿元，去年同期为-1880亿元，同比上升，经营现金流表现较好，且四季度也出现了同比上升，“开源”取得了较好的成果。

　　资本支出低于去年同期，已经连续四个季度同比下降，“节流”也取得了较大的进展。

　　但资本支出下降同时也意味着企业对未来的信心偏弱。

　　企业的融资持续减少，股权融资已经连续五个季度处于极低水平，净债权融资也在下降。

　　三、资产负债

　　由于企业经营现金流转强，资本开支减少，货币资金增速触底回升。

　　企业的货币现金可以等价于宏观上的M1增速，目前也处于反弹趋势中。

　　有息负债增速仍在下行，增速降至5.39%。这反映的是社融中企业部门融资情况。

　　由于企业的资本支出下降，长期经营资产增长速度也下降，接下来个别行业的竞争烈度会下降，有利于提高净利润率。

　　四、小结

　　从上市公司财报数据可以看出，企业的营收增速偏弱，经营现金流同比增长，资本支出减少，融资意愿减弱，结果就是资产负债表扩张速度放缓，而且这个扩张放缓已经持续了几个季度。

　　资产负债表扩张速度放缓，主要是企业库存减少。库存减少使得现金回流，自由现金流表现好于利润。有一部分自由现金流以分红的形式回馈给了股东，因此从长期股东回报的角度来看，当下A股的投资价值已经大幅提升。接下来随着中央财政发力，经济有望企稳回升，M1增速同步反弹，股市有望逐步走强。