4月由美国发起的关税贸易战不断升级引发的系统性风险是国内外棉花市场大幅下挫的主要驱动因素。短期看，棉花价格仍受宏观因素主导，自身供需呈现宽松格局，价格大概率弱势震荡，短期操作建议以逢高沽空为主。后期密切关注国内外宏观政策、产区天气变化以及棉花库存消化进度。后期宏观若出现重大利好，建议及时调整策略，寻找估值偏离后的修复机会。

　　1.宏观方面：美关税扰动使得全球经济增长前景堪忧，对棉纺产业链形成冲击，棉纺需求大幅收缩。考虑到美国贸易政策反复无常，建议谨慎对待。

　　2.国际市场：2024/25作物年度全球棉花供需格局进一步宽松。2025/26新作物年度美棉播种面积预计减少，天气扰动目前有限，市场表现外强内弱。巴西产量预期处于历史高位对美棉新作形成较强供应竞争压力。

　　3.国内市场：供应端，棉花商业总库存不断减少，市场处于去库存周期，但减幅出现收窄。新棉种植面积预计增长，良好的天气状况令播种进度较快，新作产量预期乐观。需求端，下游纺织业逐步进入淡季，新增订单不足，纺企开机率下降，产业信心缺乏。

　　风险点：关税扰动、产区天气

　　研究员：王颖桂从业资格证号：F3133339交易咨询证号：Z0020896

　　美贸易政策朝令夕改，全球经济及棉花消费前景堪忧

　　4月初以来，美国对全球主要出口经济体频繁调整进口关税，带来金融市场和实体经济的动荡。尽管美国推迟对不采取报复措施的国家“对等关税”90天，但保留了加征10%的基础关税，对华关税税率仍维持在145%的高水平。国际贸易秩序严重打乱，各国后期无论是采取双边谈判还是关税反制的应对方式，均将面临贸易成本升高、需求碎片化的困境。消费者也将承受更大的通胀上升风险，经济增长面临巨大压力。

　　美高额关税也对我国棉纺织产业带来较大的冲击。考虑到我国纺织服装业海外出口需求占比高达40%，在如此高昂的关税下，贸易成本大幅提升促使海外需求订单大幅减少，尤其美国市场份额预计将显著下滑。纺织业去产能预计将进一步加剧，行业毛利率也进一步被压缩。

　　近日美对华释放缓和信号，特朗普表示对中美达成协议有信心，或将大幅削减对华关税。宏观面担忧情绪短期得以缓和，价格小幅走高。但谈判达成协议的过程显然需要较长时间且考虑到美国贸易政策反复无常，建议谨慎对待。政策博弈的过程预计将持续影响全球贸易格局及市场情绪变化。高额关税可能会下降，但肯定回不到特朗普2.0之前，理论上仍利空，关注节奏变化。

　　二、2024/25作物年度全球棉花供需格局进一步宽松

　　美国农业部4月预测全球棉花产量环比下调1.5万吨至2632.1万吨。全球棉花消费量环比下调11.4万吨至2526.1万吨。其中，中国棉花消费量下调明显，抵消了土耳其等地棉花消费的增加。全球期末库存环比增11.5万吨至1717万吨。调增的国家包括中国、澳大利亚、巴西、埃及和美国。

　　美国方面，美国农业部将出口量调减2.2万吨，期末库存增加2.2万吨至108.9万吨，这将是除疫情年份以外，近15年最高库存水平。

　　中国方面，美国农业部将中国棉花产量再次上调5.4万吨至696.7万吨，消费量下调10.9万吨至805.6万吨，进口量下调6.6万吨至141.5万吨，期末库存上调9.8万吨至830万吨。

　　全球棉花产量、消费量和贸易量均向下调减，期末库存调增，显示全球供需更趋于宽松。这对全球棉花价格形成压力，尤其在关税矛盾升级、主要纺织品消费国终端订单减少的背景下，全球棉花价格或延续偏弱走势。

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