【导读】期指深度贴水影响市场中性策略，私募积极做基差管理、应对波动

　　4月8日以来，股指期货的深度贴水引发市场关注，市场中性策略产品出现净值回撤。不少接受采访的量化私募表示，今年2月开始股指期货贴水逐渐加深，并在4月中旬达到阶段性高位，但今年以来量化整体超额收益还不错，因此尚能扛住短期对冲成本增加带来的影响，而且近一周贴水有所收敛。另外，近年来私募采取多种方法做基差管理、应对波动，同时通过优化策略模型，提升收益稳定性。

　　股指期货深度贴水

　　中性策略产品受影响

　　4月以来，IC(中证500股指期货)、IM(中证1000股指期货)贴水率持续加深。火富牛数据显示，4月16日，IC当季年化贴水率为19.23%，IM当季年化贴水率达到22.36%，但近一周贴水有所收敛。

　　“4月7日，受关税冲击等影响，中证500指数和中证1000指数创下历史单日最大跌幅，股指期货也出现极端下跌行情，导致期指短期内深度贴水，使得中性产品的对冲成本骤增，短期内加剧中性策略的净值回撤。”北京某百亿元级量化私募告诉记者。

　　大岩资本表示，今年2月开始股指期货的贴水呈现出逐渐加深的态势，在4月中旬达到阶段性的高位，“我们猜测或是受到外围宏观不确定因素增多等影响，市场对冲的需求增加。虽然市场波动比较大，但今年以来量化整体超额收益相较去年有所恢复，市场对于贴水的接受幅度有一定程度提升。另外，未来可能会随着宏观阶段性明朗化和市场走势的变化，贴水幅度出现一些收敛。”

　　半鞅私募基金称，近期宏观不确定性增多，对冲需求增加等因素，使得现货价格强于期货价格，股指期货贴水率加深。

　　从中性策略表现来看，私募排排网数据显示，截至4月18日，有业绩记录的738只市场中性策略产品，2025年以来收益均值为3.06%，但近一个月收益均值仅为0.03%；近一周收益有所复苏，均值为0.34%。

　　大岩资本表示，市场中性产品4月以来依然维持相对平稳的运作，在当前贴水情况下新投资者可能会面临基差收敛的风险。对老投资者而言，存续的中性产品短期净值可能会出现波动。

　　半鞅私募基金称，一方面多头端市场成交量保持在万亿元左右，市场波动也较为活跃，对于量化策略来讲，超额获取难度不大；另一方面股指期货贴水加深，使得对冲端出现阶段性亏损，不过股指期货到期交割时，这部分浮亏也会修复回去，同时超额是在持续累积的。

　　“对于老客户来说，基差短期波动影响不大，因为基差长期还是保持在相对稳定的区间内，长期终会均值回归。对于新客户来说，应该注意股指期货贴水时带来的建仓成本。关于这点，通常我们在跟客户交流时也会提醒。”半鞅私募基金说。

　　今年市场中性策略总体表现稳定

　　私募积极做基差管理、应对波动

　　总体来看，今年市场中性策略产品表现比较稳定。国泰海通市场中性私募标准指数显示，4月以来市场中性策略收益率为0.47%；今年以来，市场中性策略总体收益率为4%。

　　“随着悲观情绪逐渐释放，市场会逐渐回归理性。我们认为，贴水只是暂时的，策略上没有做很大调整，但我们调整模型参数，加强了风控。”前述百亿元级量化私募说。

　　据记者了解，近年来不少量化私募在应对股指期货贴水、基差波动等方面，做了充分的准备。同时，通过优化策略模型，提升收益稳定性，让投资者有更好持有体验。

　　半鞅私募基金表示，公司已构建多维度风控体系，一是采取混合对冲，二是通过基差管理系统进行自动化的动态管理，其逻辑是在扣除交易成本后，根据实际可获取的基差收益与超额收益的匹配关系来动态优化对冲策略。

　　大岩资本称，近期公司的策略框架得到进一步升级，在保持中低频基因的基础上，丰富了预测频段。利用多频段价量特征和端到端AI模型融合，预测更全面的市场信号，从而提高超额收益的捕捉能力，为因子开发提供更丰富的信息来源。

　　前述百亿元级量化私募表示，一方面，持续优化更新策略体系和因子库，因子出入库都有严格的标准；另一方面，提升策略丰富度和多元化程度，短中长高频策略全频段开发，基本面、量价、机器学习等方面都在持续迭代。