【导语】据越南海关最新数据显示，一季度越南胶出口总量同比下滑7.3%。国内越南胶现货市场供给整体表现并不充裕，国内库存创历史同期新低，现货流动性偏紧支撑越南胶价格整体表现偏强，升水全乳胶价格创出历史最高水平2000元/吨左右。短期来看，在两者基本面博弈下越南高升水局面恐延续，但较难实现进一步放大。

　　一季度越南天然橡胶出口量同比下滑7.3%

　　越南海关最新公布的数据显示，3月份越南橡胶出口总量为10.78万吨，环比下滑6.67%，同比下滑7.19%；1-3月越南橡胶累计出口38.38万吨，同比减少3.03万吨，跌幅7.32%。从图中可以看出，前3个月越南橡胶出口整体符合季节性出口特点，但累计出口量较2024年同期走弱。主要原因在于，一方面从生产淡旺季来看，越南产区一季度逐步步入停割季，新胶产出量整体下滑；另一方面进口成本持续居高不下，内外盘倒挂导致国内买盘意愿不强，因而在季节性因素以及进口情绪影响下，一季度越南胶出口体量同比下滑7.3%。

　　越南海关最新公布的数据显示，1月份越南橡胶出口中国7.41万吨，环比下滑6.02%，同比增加20.8%。1-3月累计出口中国27.93万吨，同比减少0.85万吨，跌幅2.96%。虽然从出口占比来看，中国仍是越南主要出口流向区域，但由于越南本土消费提升以及内外盘价格持续倒挂，从而导致国内进口买盘情绪降温，从而在产出下降以及买盘降温影响下，一季度越南胶整体出口中国市场体量较去年同期下滑。

　　货源流通性偏紧 3L高升水全乳趋势延续

　　从2025年国内市场越南胶库存形态来看，总体处于近几年同期低位水平，同时从季节性库存变化来看，一季度整体累库节奏缓慢，主要原因在于前期分析的进口体量同比走弱；而进入二季度以后在海外低产周期下国内整体呈现去库趋势，但越南胶总去库趋势不明显，主要原因在于制品端订单薄弱，且对高价原料采购偏淡。但由于越南胶库存水平创多年同期新低，现货市场货源流动性整体表现并不充裕，因此整体胶价表现相对坚挺，升水全乳胶价格不断扩大，尤其进入清明假期以后，受外围宏观气氛影响，天然橡胶多数胶种受市场恐慌情绪影响而重心明显下挫，越南胶跌幅相对有限，从而使得3L升水全乳胶一度扩大至2000元/吨（4月13日），创出历史最高水平。但随着价格快速回落，部分套利盘获利平仓，越南胶现货流动性得到部分释放，胶价下跌加速，因而升水全乳价差有所收窄。

　　短期货源供应仍不充裕 低库存或对胶价仍存支撑

　　当前越南产区逐步进入开割，但开割初期新胶产量释放有限，因此短期国内进口压力依旧有限；但中长期来看，随着海外新胶供应释放，目前内外盘进口利润窗口逐步打开；且从加工利润来看，越南3L胶整体加工积极性受支撑，因此产销支撑下预计越南胶现货流动性偏紧局面有望改善。但短期在供应仍不充裕下，低库存或支撑越南胶高升水全乳胶局面延续。但由于制品企业来看，新订单预期表现低迷，越南胶高价抑制采买情绪，部分企业寻找低价可替代胶种—全乳胶，因此综合来看，虽两者维持高升水，但价差较难呈现进一步放大形态。