01

　　中国对美加征关税

　　2025年2月，中国宣布对原产于美国的原油加征10%关税。

　　总体数据来看，2024美国的轻油仅占中国进口总量的1.74%（963.97万吨），而加税后美轻油到岸成本飙升6-8美元/桶，完全彻底丧失对标对中东轻油的价格优势。

　　数据方面，2025年1月，中国从美国进口的原油量骤降至599万吨/月，仅为2023年峰值的20%，相当于每天减少近80万桶的采购量。总体来看，关税加征在原油方面，对我国的影响微乎其微。

　　02

　　美对加墨关税政策

　　除了对中国外，美国也向北美其余国家加征。根据财政部公告，美国拟对墨西哥和加拿大的非能源制品征收25%关税，加拿大能源制品则是10%的关税调整。

　　对于美加墨三角来说，关税可能直接导致100-150万桶每日的原油贸易流向发出重大改变，从曾经的北美原油一体化转向亚洲、欧洲。

　　墨西哥出口方面，直接威胁到约60万桶/日的对美出口量，基本占墨西哥原油出口的40%。墨西哥的玛雅原油被迫转向欧洲和亚洲市场。

　　由于运输距离增加，到岸价较之前上升近7美元/桶，竞争力大幅下降。为了做出应对此次危机，墨西哥国家石油公司重启了闲置炼油厂意将滞销原油加工为成品油再进行出口，但该厂加工成本相比美国要高出15%，相当于每年增加5亿美元的额外支出，加重财务压力。数据方面，因墨出口数据较为滞后，因此未附图表。

　　加拿大方面，10%的关税无法彻底切断其对美国稀缺的重质油砂的出口（占其原油出口的70%），不过跨山管道的扩建让加拿大有了新选择。

　　2025Q1，加拿大对中国原油出口量达32万桶/日，同比增长20%。如此一来，北美内部能源的一体化出现裂痕。从数据来看，加至美出口于4月关税正式加征后骤降，而至中出口也出现拉升。

　　03

　　全球市场连锁反应

　　从市场反应和盘面情况来看，我们认为即便是关税政策已经因各种原因推迟实施，但其不确定性和影响力已经被市场足额定价。

　　数据方面，北美原油隐含波动率OVX两日内暴力拉升至52.81%，是此前的近两倍数值。页岩油企业如雪佛龙，因油价低迷和融资成本上升，将二叠纪盆地2025年资本开支增速大幅削减至5%，远低于2023年的12%。

　　市场情绪上看，投资者对美国页岩油行业的信心有所下降，投资者加速撤离，相关ETF资金净流出达到约50亿美元，压制原油市场信心。