中泰证券发布研报称，4月22日，现货黄金突破3480美元/盎司水平，COMEX黄金突破3490美元/盎司水平，双双续创历史新高。鉴于纽约商品交易所的投机持仓仍处于适度水平，此轮金价上涨具备结构性支撑。黄金的动量结构不错，即使后面短期有所回调也不改中长期具有配置价值。

　　中泰证券主要观点如下：

　　“对等关税”宣布后黄金最初的下跌并不是因为空头持仓

　　4月2日对等关税宣布后，黄金价格最初出现下滑，伦敦金现4月3日-4月7日期间接连下跌。据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，并非源于空头持仓，而是由追加保证金引发的清算所致。而4月8日后，黄金重拾上涨走势截至4月17日，涨幅为9.63%。

　　黄金此番上涨并不来自于投机者

　　近期，纽约商品交易所(COMEX)的多头黄金持仓量基本呈横盘走势，此番上涨并未伴随投机资金的大规模回流。黄金交易型开放式指数基金(ETF)自4月8日起恢复净流入，其中，4月4日-4月11日flow总计约52.1吨。净流入主要发生在北美以及亚洲市场。但价格走势表明，此轮黄金价格上涨主要由东方市场推动，因为价格波动多发生在亚洲交易时段。

　　是否是日本长线资金购金？

　　中泰证券指出，日本realmoney为代表寿险公司是近期美债抛售的重要力量。这在近期日本财政部的最新数据中也得到了验证，但是日本长线资金更多的是抛售美债去买日债，而不是黄金。

　　此次黄金上涨或由于央行购金

　　4月11日以前，黄金需求更多来自国内ETF，从黄金协会数据显示，前十大黄金ETF资金流入里，中国有4支。但在金价上涨过程中，发现金价上涨最剧烈的时候沪金溢价反而为负数，尤其是4月11日和16日的急剧价格波动，这些价格波动在交易时段大幅上涨而沪金溢价并未相应变动。其特征表明，此轮上涨主要或由人民银行的购买推动。因其可直接在伦敦场外市场(OTC)进行交易，故而对上海黄金交易所溢价无影响。

　　4月21日，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局以及上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》。文中提到，需要增强重要金融平台配置全球资源功能。高水平筹建国际金融资产交易平台，打造成为配置全球金融资源、方便国际投资者深度参与中国金融市场的重要功能性平台。支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。探索上海黄金交易所特定品种交割国际化，设置境外交收库。

　　风险提示

　　模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。