化工

　　一、供应：产能利用率很低，后期沙河地区还有产线有点火预期

　　目前玻璃供应从24上半年高点17.6万吨的日熔量随着利润和需求下滑，一路走低至25年年初的15.4万吨，随后小幅回升至15.8万吨的日熔量。这也导致今年三四月玻璃现货走出一波去库行情。

　　对于玻璃后期的供应来说，目前沙河还有几条产销处于待点火状态，后续在二三季度有可能陆续点火，但实际情况还需要结合需求和利润来整体判断。但潜在的供应增量有可能压制未来价格的高度。

　　二、库存：目前去库放缓，后期预计将重新累库

　　上述将来今年旺季去库的主要逻辑还是前期供应偏低，在今年传统旺季阶段在玻璃厂和期现贸易商的一起配合下，玻璃库存还是出现一个季节性的去库，目前库存为6507万重箱，同比去年同期还是高出588万重箱。去区域结构来看，华南、西南、华中、东北等区域的库存基本都是一个历史最高位，库存压力非常大，虽然沙河当地的库存在厂家政策和期限贸易的参与下消化较多，但其他区域的库存基本没有怎么消化，今年05合约交割也是湖北的价格更低，其中湖北的高库存压力也是重要的一个原因。

　　三、需求：地产端表现依旧很差，深加工订单同比下滑明显

　　玻璃的需求还是以地产为主的，今年地产依旧延续之前低迷的表现，特别是竣工端需求从24年中转负以后，玻璃的需求和深加工订单持续走弱，叠加今年来整体宏观经济偏弱，玻璃下游资金普遍紧张，导致下游产业集体走弱，玻璃今年的需求预计将延续之前的弱势表现。

　　四、估值：目前利润偏低，但后期成本又继续下移的可能性

　　目前来说，玻璃三种生产工艺中，只有煤制气还有利润，其他两种均陷入亏损。据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-166.85元/吨，环比增加9.28元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润128.69元/吨，环比增加11.41元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-4.06元/吨，环比减少30.00元/吨。

　　后续来看，成本中纯碱目前产业上过剩依旧比较明显，加上库存高位累计，后续预计还有降价空间。燃料方面，天然气和石油焦受到海外宏观风险冲击，有下降的可能行，目前国内的煤炭还是延续一个高产量和高库存的状态，后续煤炭也存在降价的空间，因此来看，玻璃生产端虽然目前已经陷入亏损，但后期原材料存在的降价空间，所以玻璃成本支撑并不牢固。

　　五、总结：

　　目前玻璃处于低产量，但去库依旧不顺利的情况，下游需求持续低迷，加上成本端支撑并不牢固。后续09合约依旧不容乐观。虽然近期跌幅较大，有可能存在反弹的可能性，但整体上价格运行区间依旧偏弱运行，要是反弹至成本以上，依旧可以考虑逢高空。

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