【农产品深度报告】

　　中美贸易争端升级对美国大豆进出口的影响分析

　　1、4月3日，特朗普宣布对所有进口商品加征10%基准关税，并对中国加征34%，即所谓“对等关税”。

　　2、采用关税等手段限制美国农产品输出中国，一直是中国精准反制的核心手段。

　　3、2024年，中国占巴西大豆出口的73%，较前两年明显提高，但上升幅度在一定范围内，显示巴西不太可能完全转向中国。

　　4、2025/26年度巴西大豆产量上限将是最终决定中国进口结构变化的关键因素。

　　5、中美贸易战对美国大豆进出口的影响是多方面的，需结合季节性和地缘政治因素评估。

　　6、从价格反映来看，贸易战期间美豆价格很难有很好的表现，低位区间整理的概率较高。

　　一、限制美国农产品输出是中国精准反制的核心手段之一

　　事件回顾：

　　4月3日，特朗普宣布对所有进口商品加征10%基准关税，并对中国加征34%，即所谓“对等关税”。中国迅速反制，对美商品加征34%关税。不过，中美双方加征关税事件越演越烈，至4月10日，随着特朗普威胁对中国商品征收125%关税，而中方作出反制，对进口美国商品加征84%关税，至此，中美贸易战进入新阶段，其产生的影响必然深远。

　　采用关税等手段限制美国农产品输出中国，一直是中国精准反制的核心手段。美国出口中国的商品里，农产品是一大类。农产品主要在美国支持共和党的“红州”，农民/农场主也是特朗普基本盘的重要组成部分。对于这一部分输华产品采取进一步反制，是非常好的精准打击做法。首当其冲的是中国对美大豆进口。当前，国内交易商可能选择观望，导致大豆采购活动放缓。

　　近年来，中国已减少对美大豆依赖，转向巴西市场。中国海关总署发布的数据显示，2024年中国进口2213万吨美国大豆为12年来最低（除首轮贸易战两年外），同比降低5.7%，占中国大豆总进口量的21.1%；同期进口7465万吨巴西大豆，同比增长6.7%，占中国大豆总进口量的71.1%。

　　大豆仍然美国是对华出口规模最大的农产品，价值超120亿美元，占美大豆总销量的52%。

　　二、短期内中国仍需一定量的美国大豆

　　加征关税前，2025年1-2月，中国大豆进口呈现显著分化：其中从美国进口913万吨，较去年同期的496万吨激增84.1%；而从巴西进口量仅为359万吨，较去年同期的696万吨骤降48.4%。

　　中方宣布对美大豆加征关税后，巴西大豆价格相对于芝加哥期货交易所（CBOT）期货合约的升水上涨70%，反映出中美贸易战的影响。Cepea指标显示，在帕拉纳瓜港，4月发货的大豆出口升水达到每蒲式耳80美分，为2022年以来最高水平。

　　美国农业部4月3日数据显示，上周有34.1万吨美大豆发往中国，说明在中美贸易争端升级之前，中国采购美豆进度正常。不过，随着中美持续互加关税后，后续中国大概率将暂停进口美豆。目前，美国仍有200万吨销往未知目的地的大豆尚未发货，可能面临取消风险。

　　根据2024年的数据，中国年进口大豆约1亿吨，巴西年出口量接近这一水平，理论上可满足中国需求。但巴西仍需供应其他客户，2024年，中国占巴西大豆出口的73%，较前两年明显提高，但上升幅度在一定范围内，显示巴西不太可能完全转向中国。

　　从2024年中国主要油料进口结构看，虽然中国进口油料的种类繁多，但除大豆、油菜籽外，其他油料的进口体量都非常小，很难对大豆形成替代。

　　菜籽替代美大豆进口的可行性也较低。一方面，加拿大菜籽产量有限，可供出口量是存在上限的；另一方面，国内3月份正对加拿大进口菜粕以及菜籽油加征100%关税，双方仍处于贸易摩擦期。

　　中国通常在每年的7月中旬开始购买下一年度美大豆，但今年可能会推迟，甚至取消。

　　若中国取消剩余订单，美大豆出口可能被迫减少，预计减少的这部分需要在国内消化。而另一部分（本应出口至中国的）则大概率进入转口贸易渠道，最终转入中国市场，但这会提高中国进口大豆的成本。当然，美国大豆也可能流入其他进口国市场。但从国际市场进口结构来看，除中国外，各国进口容量有限，很难吸收美大豆。

　　进入到2025年的第四季度，巴西大豆可能面临供应不足的情况，届时中国可能恢复对美国大豆的采购。但此时采购的将是美国2025/26年度的新季大豆。

　　三、从长远来看，中国可能继续减少对美大豆依赖

　　根据巴西方面的预估，2025/26年度巴西大豆种植面积可能会进一步提高。倘若巴西大豆产量增长较快，中国可能继续减少对美大豆依赖。

　　据市场认识分析，若中国完全转向巴西，美大豆出口可能较2024年下降10%-15%。但若巴西供应受限（如天气影响产量），中国可能增加美大豆采购，出口下降比例可能在有限范围内。2025/26年度巴西大豆产量上限将是最终决定中国进口结构变化的关键因素。可以根据未来连个季度中国采购节奏及巴西供应情况，以评估美大豆出口前景。

　　综合来看，中美贸易战对美国大豆进出口的影响是多方面的，需结合季节性和地缘政治因素评估。

　　4-6月是美大豆出口淡季，剩余货量有限，短期内中国取消订单对美豆进出口的影响是有限的。但若贸易战持续至第四季度，中国可能推迟或减少2025/26年度美大豆采购，进而打压美大豆价格。

　　巴西作为中国主要进口来源国，其地位将进一步得到巩固。但巴西大豆的供应能力受季节性和其他市场需求限制。

　　从价格反映来看，贸易战期间美豆价格很难有很好的表现，低位区间整理的概率较高（950~1100美分/蒲式耳）。但若中美贸易战出现缓和，中国重新订购美豆，那么美豆价格可能出现回升。但在2025年全球大豆大幅走高的概率并不大，因全球大豆供应量大概率维持在高位。