【导语】过去五年，纯苯-苯乙烯-ABS/PS/EPS链条新投产提速，各品目（EPS除外）年均复合增长率多超10%，其中苯乙烯及下游ABS增长率居首，均超15%。未来五年，产业链新投产速度出现下降，但降幅不一且新投产分布不均情况依然存在，尤其是华北市场（含山东地区，下同），新投产依旧较为集中，区域供需变化带来的机遇与挑战仍值得关注。

　　苯乙烯产业链步入增速换挡期：未来五年产能复合增速回落至4%-8%，ABS领跑、EPS垫底分化加剧

　　截止目前国内炼化一体化进程已进入深度发展阶段，呈现规模化、高端化、绿色化的特征，但也面临产能过剩和同质化竞争的挑战。过去五年纯苯-苯乙烯-ABS/PS/EPS链条各品目开工负荷连续下滑、利润也多由盈转亏，以及终端需求增速放缓等因素扰动，未来五年产业链新投产增速出现明显下滑。

　　有别于过去五年纯苯-苯乙烯-ABS/PS/EPS链条新投产提速的状态，未来五年产业链条各品目新投产明显降速。如下图所示，未来五年各品目产能复合增长率多位于4%-8%之间，其中ABS复合增长率居首，约在8%左右，其次是PS、苯乙烯及纯苯，产能复合增速分别为7%、5%及4%，EPS仅为2%；较过去五年产业链条各品目10%-18%的产能复合增速明显下滑。

　　苯乙烯系产能'战略北移'提速，一体化标杆项目撬动华北增长极

　　中国炼化新投产项目呈现“沿海集聚、内陆补位”的分布特点，过去五年苯乙烯及上下游产业链新投产分布也呈现这一特点。如下图所示，截至2024年各品目产能在沿海地区高度集聚，其中华东地区产能占比分别在33%-71%不等，占据重要位置；尤其是苯乙烯下游ABS及PS行业，依托上游炼化基地的产业链纵向延伸布局及下游家电、日用品、玩具等终端制造业在沿海聚集的特点，其华东地区产能占比达到50%以上；其次是华南地区（包含福建），区域占比多在20%上下；第三是华北地区（包含山东），产业链各品目此区域的产能占比差异较大，整体呈现中间产品苯乙烯占比高，而上下游品目占比低的局面。

　　未来五年，苯乙烯及上下游产业链新投产项目的时间及力度依旧不一，尤其是产业链上游纯苯及苯乙烯等品目仍可寻区域套利机会。2025年来看，如下图所示，苯乙烯及上下游各品目新投产集中在华北、华南、华东及东北地区，其中华北地区新投产力度最大。华北地区来看，裕龙石化为贯穿上下游（纯苯+苯乙烯+ABS）的新投产项目，其它多为非一体化装置；其中纯苯行业新投产又以在产的企业的横向扩建为主，苯乙烯及下游三S新投产项目则以行业新建产能为主。

　　2025-2029年，苯乙烯及上下游累计新投产产能分区域占比较2025年当年发生明显变化。如下图所示，下游ABS及PS新投产项目继续落地华东这一主流消费区，且占比接近50%；纯苯新投产则较为均匀的发布于华东、华南及华北等区域；苯乙烯来看，华北地区占比依旧最高，华东及华南地区占比之和仍不及华北地区。从区域投产力度来看，相较于三S塑料粒子的运输与存储条件，纯苯、苯乙烯受制于液体化工品特性，区域供需变化带来的机会值得关注。