有色

　　——

　　近期沪锡期价延续上涨态势，4月2日盘中直逼30万整数关口，锡矿端频繁扰动加剧原料供应紧张，目前来看全球两大锡矿主产区刚果(金)及缅甸佤邦(也是中国锡矿主要进口国)暂时复产无望，锡矿加工费的持续下行，加大冶炼厂减产压力。需求方面，目前下游对高价可能存在较强的负反馈，表征国内锡锭库存的持续累增，LME锡锭库存的去化更多受印尼出口下降的影响，但内外整体库存压力有限。若矿山持续停产或使得锡矿及精炼锡的基本面由弱平衡转为紧缺。预计供应端扰动解除前，锡价维持震荡偏强运行。与此同时，仍需警惕后期锡矿复产节奏加快落地给盘面带来的反转机会。

　　一、供给侧高频扰动影响全球锡矿供应

　　1、全球锡矿资源相对稀缺，产量增速缓慢

　　全球锡资源较为稀缺，供给约束主要来自矿产端，全球锡矿每年产量处于26-32万吨水平。长期来看，传统主产地锡矿品位逐步下滑，同时海外供应扰动频繁，行业资本开支不足导致长期供应增量有限。据USGS数据显示，2023年全球锡矿产量达到30.5万吨，1994~2023年复合增长率达1.95%，整体处于缓慢增长趋势。其中，中国/印尼/缅甸/秘鲁/刚果金锡矿产量分别为7.0/6.9/3.4/2.6/2.0万吨，占比23.3%/23.0%/11.3%/8.7%/6.7%。

　　2、缅甸佤邦长时间停产，影响中国锡矿进口

　　中国锡精矿40%左右依赖于进口，缅甸为主要进口国。2023年4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了保护剩余的矿产资源，2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。直至今日曼相矿区仍未复产，缅甸是世界第三大锡资源国，缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，该地区供应量一度占到缅甸总供应的90%，佤邦的锡矿资源分布在曼相和邦阳两大成矿区，而曼相是最主要的锡矿区，该地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。

　　受缅甸佤邦禁矿的影响，中国2024年锡矿进口量大幅降低。根据海关数据，2024年全年中国累计进口锡矿15.86万吨，累计同比减少36%，缅甸锡矿在我国锡矿进口中的占比已由2024年前的80%以上大幅下跌至不足50%。在此期间，进口自刚果(金)、澳大利亚的锡矿量有所增加，但在体量上不足以弥补缅甸矿的减量。

　　根据ITA看到的一份佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。据此市场预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。但2025年3月28日，缅甸中部靠近曼德勒市附近发生大地震，震级约7.9级，震源深度30公里，造成了巨大破坏，甚至波及我国云南和泰国多地，带来严重损失，这次地震为1839年3月23日以来缅甸地区发生的最强地震。虽然缅甸主要的锡矿产区距离震中较远，但受地震影响运输可能会出现问题，并且可能进一步延迟佤邦地区复产的进度。

　　3、刚果(金)Bisie矿暂停运营进一步加剧短期锡矿紧缺预期

　　今年3月13日，位于刚果(金)的全球第三大锡矿Bisie矿山的运营商Alphamin Resources宣布，因当地的叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，已暂时停止矿山的运营，这也对锡矿供给端造成一定影响。Bisie是全球第三大锡矿，也是刚果(金)最主要的锡矿来源，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。根据海关数据公布2024年我国从刚果(金)进口锡矿占总进口的约21.5%，仅次于缅甸的48.1%。值得注意的是，2023年时，我国从刚果(金)进口锡矿占比还仅仅是11.1%，而从缅甸进口则达到了72.5%。两方对比之下，刚果(金)在2024年作为我国进口锡矿来源国的地位显得更为突出。市场预计若Bisie矿停产到今年底，今年或减少约1.4万吨锡供应量。

　　二、原料供应趋紧或继续加大冶炼端压力

　　1、加工费持续下调

　　2024年6月末以来，国内锡精矿加工费持续下滑。截至2025年4月1日，云南地区40%锡精矿加工费下滑至12000元/吨，较2024年6月最高点下跌29.4%；湖南、江西、广西60%锡精矿加工费均下滑至8000元/吨，较2024年6月最高点下跌38.5%。随着原料供应趋紧，部分炼厂有意收缩产量，同比增速正在放缓，2025年3月中国精炼锡产量为1.5万吨，同比减少3.1%，预计接下来的几个月国内精炼锡产量将继续收缩。

　　2、锡锭内外库存暂难有明显累增压力

　　由于印尼1月锡锭出口季节性低点，LME锡锭库存持续去化至中性偏低位水平，国内锡锭库存在高价对需求有所抑制背景下保持累增态势，但内外整体库存水平处于偏中位置。目前锡锭LME+SHEF+社会库存合计为19515吨，较去年同期的合计量30455吨，减少10940吨，或35.9%。预计在缅甸佤邦、刚果(金)和印尼的锡供给显著恢复前，内外锡库存较难有明显累增压力。

　　三、行情展望：供应端扰动解除前锡价保持震荡偏强，持续关注海外锡矿复产节奏

　　锡矿端频繁扰动加剧原料供应紧张，目前来看全球两大锡矿主产区刚果(金)及缅甸佤邦(也是中国锡矿主要进口国)暂时复产无望，锡矿加工费的持续下行，加大冶炼厂减产压力。需求方面，目前下游对高价可能存在较强的负反馈，表征国内锡锭库存的持续累增，LME锡锭库存的去化更多受印尼出口下降的影响，但整体库存压力有限。若矿山持续停产或使得锡矿及精炼锡的基本面由弱平衡转为紧缺。预计供应端扰动解除前，锡价维持震荡偏强运行。与此同时，仍需警惕后期锡矿复产节奏加快给盘面带来的反转机会。

　　期货从业资格：F3022666

　　投资咨询资格：Z0013612

　　免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。