高盛指出，当前外汇市场呈现出美债收益率上行与美元走弱的非常态组合。这一现象的核心在于美国关税政策的设计与实施正逐步侵蚀美元的核心支撑要素。

　　传统支撑美元强势的两大支柱——美国资产的超额回报预期与"美国例外主义"正面临关税政策的双重打击：一方面，广泛实施的关税法案迫使本土企业被动接受定价权削弱，直接压缩企业利润率；另一方面，消费者实际收入受损将削弱美国国内需求，形成经济基本面的负反馈循环。

　　市场机制层面，90天关税暂停期虽暂时缓解了"美元抢购潮"风险，但政策不确定性反而拓宽了贬值路径。值得关注的是，近期收益率曲线陡峭化、股市下跌与美元走弱的三重组合，重现了2022年末英国市场危机的危险信号，反映出市场对美国治理能力与制度信誉的深度担忧。

　　尽管政策调整试图通过收窄关税谈判范围、强调财政支持等手段重塑信心，但市场波动率创纪录而美元流动性未见紧张的现状，暗示着机构投资者正在重新评估美元资产的长期价值定位。

　　日元再次成为避风港

　　日元往往在美国经济衰退风险上升时表现最佳，此时收益率与股市通常同步下跌。过去几天的特殊性在于，美国衰退概率攀升的同时，美债收益率（多因素推动）走高且股市走低。

　　尽管4月7日的初始抛售令日元承压，但随着市场压力迹象加剧（直至90天关税延迟公告平息担忧），日元在随后数日走强。

　　这种现象并非个例：统计2000年以来股债双杀日的美元/日元回报率可见，当VIX处于高位时，日元相对广义美元的表现愈发优异；在VIX峰值日，日元更是直接对美元走强。

　　美国政策不确定性与衰退风险高企时，日元通常受益最大，高盛认为值得增持日元头寸——即便市场恐慌显著缓解。日本更趋鸽派的通胀与利率政策，也不太可能成为日元继续走强的阻碍，正如近年日本央行的加息并未对日元弱势构成阻力。

　　总体而言，全球经济与市场的短期下行风险，促使高盛继续看好日元相对澳元等周期性货币及美元的战略性走强。事实上，若美国劳动力市场恶化迹象显现或市场压力加剧，该行预计美元兑日元将在短期内快速触及12个月目标位135。