【核心逻辑】

　　1、需求端，步入“金三银四”的开始，复工复产预期上升，下游的需求恢复明显提升，三月底下游采购积极性阶段性回升，焦煤价格出现小幅上行。焦炭第十一轮降价已经落地，当前价格暂稳运行，钢材采购积极性也有所好转，不过钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权。

　　2、供应端，目前煤炭行业呈现分化态势，部分煤矿面临亏损压力，但多数煤矿仍保持一定盈利空间。蒙古国焦煤进口供应能力保持充裕，但受下游需求端采购意愿偏淡影响，口岸库存持续累积至较高水平，导致蒙煤通关效率受到阶段性制约。

　　3、库存端，焦钢企业原料采购意愿低迷，普遍采取低库存策略维持运营。下游企业延续按需采购模式，仅在三月底出现短期阶段性补库行为，但需注意该补库周期的持续性和规模存在较大不确定性。从焦煤供需结构看，煤矿及口岸库存持续处于高位，短期库存去化压力仍将延续。焦炭市场方面，钢厂焦炭库存同比显著偏高，买方市场特征明显。

　　4、总体而言，基本面供需双增，但需求增速能否承接供给增速存疑，我们还有待观察。从节奏上看，铁水提产的现实下，预计盘面有阶段性反弹出现，我们认为，往后阶段或是震荡偏强的开始。

　　PART.01

　　市场情绪回暖，双焦有望反弹

　　回顾整个三月，双焦现货市场尽显疲态，一路延续着年后的下跌走势。下游企业采购热情不高，主要以消耗原有库存为主，观望氛围浓厚。与此同时，上游与中游库存处于高位，致使市场信心受挫。在此情形下，煤矿及贸易商大多选择降价出货。

　　在焦炭方面，焦炭第十一轮降价已经落地，当前价格暂稳运行，钢材采购积极性也有所好转，不过钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦钢企业暂时达成默契，钢厂暂不提降，焦企也不贸然提涨。

　　4月份钢铁行业将延续铁水产量回升趋势，但需关注需求端实际承接能力。当前房地产行业持续低迷拖累需求，钢材出口套利空间收窄导致前期抢出口效应减弱，尽管基建及制造业形成一定需求支撑，但整体钢材需求仍难突破预期上限，高产量水平将继续对价格形成压制。煤炭供给端呈现结构性特征：部分煤矿经营压力凸显，但多数企业仍保持盈利空间，行业以成本管控为主要应对策略，尚未出现系统性减产动作。短期焦煤产量将维持市场主导的动态平衡，蒙古国焦煤进口保持稳定供应能力，然而下游需求偏弱导致口岸库存持续累积至高位，通关效率受到阶段性抑制。值得注意的是，随着铁水产量回升，焦煤供应链具备快速响应能力，能够实现供需动态匹配。从市场运行节奏看，双焦基本面出现边际改善信号，存在阶段性反弹机会，中长期双焦价格预计震荡偏强走势，高度将受到供需宽松预期的显著制约。

　　焦煤主力连续合约行情图

　　焦炭主力连续合约行情图

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、文华财经

　　PART.02

　　供应较为充足，产量维持稳定

　　聚焦到近期市场状况，春节过后，煤矿陆续复产，目前绝大部分煤矿已恢复到正常生产状态。1-2月份，原煤生产增速加快。根据国家统计局数据，全国规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；日均产量1297万吨。523家炼焦煤矿山样本的统计数据显示，核定产能利用率为 84.06%，环比小幅增长。炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年1-3月小样本炼焦精煤产量5366.56万吨，同比小幅减少3万吨，山西1-2月炼焦精煤产量3647.23万吨，同比增长12.6%。供应方面仍偏宽松，预计全年国内煤炭产量保持稳中有增，对于煤矿行政限产的概率不大，供给主要通过市场进行调价，那么这也就意味着中长期来看焦煤供给偏宽松格局难有改观，后期煤价底部考验煤矿成本支撑。

　　PART.03

　　进口焦煤高位下滑，蒙煤出库不畅制约通关量

　　根据海关总署数据显示，2025年1-2月全年中国进口量炼焦煤总计1885万吨，同比增加95万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为34.2%，28.1%，11.2%，13.9%，9.3%，2.6%。进口蒙煤与俄煤合计占比达62.3%；进口美国和加拿大煤增速较为明显；进口蒙煤下滑25.1%，主要由于国内焦煤供给上升，口岸出货情况不畅，口岸库存持续处于高位，进口蒙煤通关受到限制。

　　春节后甘其毛都口岸日通关车次主要在500-1200车区间波动，进口蒙煤通关车次波动较大，主要是受到口岸高库存影响。当前口岸主要监管区仓库处于满库状态，出库情况一般，一定程度制约了进口通关效率。口岸蒙煤出库偏慢一是国内焦煤产量增加，对于蒙煤进口量减少，二是贸易商进口成本偏高，有一定挺价意愿，而下游对价格接受程度一般，成交情况偏差，多因素叠加蒙煤进口量出现同比下滑。

　　PART.04

　　焦炭产量变化不大，关注下游需求释放

　　3月，焦企产能利用率小幅下滑，焦炭供需偏宽松，焦企普遍处于盈亏平衡边缘，但尚不足以推动焦企主动减产，大部分焦企保持正常生产节奏。3月28日独立焦企全样本产能利用率为71.9%，月环比上升0.29%，年同比上升7.23%；焦炭日均产量64.13万吨，月环比上升0.25万吨，年同比上升4.79万吨。利润方面，3月焦企普遍处于盈亏平衡边缘，部分区域焦企陷入亏损，根据Mysteel数据，3月28日全国平均吨焦盈利-50元/吨；山西准一级焦平均盈利-26元/吨，山东准一级焦平均盈利-8元/吨，内蒙二级焦平均盈利-98元/吨，河北准一级焦平均盈利24元/吨。总的来说，焦炭产量较为稳定，预计4月跟随铁水产量回升。

　　PART.05

　　焦炭出口面临压力，出口或同比下滑明显

　　根据海关总署数据，2025年1-2月中国焦炭出口合计101.1万吨，同比下降50万吨，降幅为33.0%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼41.0万吨，占比40.6%；印度14.7万吨，占比14.5%；日本12.3万吨，占比12.2%；巴西5.5万吨，占比5.5%；越南4.6万吨，占比4.5%；马来西亚7.2万吨，占比7.1%。在海外焦炭市场面临较大压力情况下，中国焦炭出口受限，预计2025年二季度月均出口焦炭数量在50-60万吨，继续维持同比大幅下滑的趋势。

　　PART.06

　　需求持续回暖，密切关政策落地

　　2025年，房地产行业对整体市场的拖累影响依旧存在，不过拖累的程度相比以往会有所减轻。在出口领域，形势存在较大的不确定性。由于海外贸易摩擦日益频繁，且2024年钢材出口量的基数较高，预计2025年钢材净出口量将出现小幅下滑。值得庆幸的是，基建和制造业将发挥托底作用，能够在一定程度上弥补因房地产行业疲软和出口下滑所带来的需求减量。

　　3月高炉铁水产量回升明显，3月28日247家钢厂日均铁水产量237.28万吨，月环比上升9.34万吨，同比上升15.97万吨。随着铁水产量的回升，对于原料需求好转，焦钢企业采购积极性阶段性好转，部分企业有小幅补库动作，但是预计补库力度不会太大。当前钢材需求尚不明朗，1-2月份房地产新开工、施工等数据依然不理想，对钢材需求拖累较为明显；出口方面，2025年1-2月中国累计出口钢材1697.2万吨，同比增长6.7%。当前仍处于钢材抢出口窗口期。总体看来，随着钢厂高炉的复产，和宏观政策的良好预期和适时降准降息的托底作用，双焦底部有一定支撑，我们认为双焦价格或震荡走强。