【盘面回顾】沪铜指数在周三继续在低位徘徊，报收在7.2万元每吨附近，成交量在45万手，持仓量54万手，上海有色现货升水95元每吨。

　　【产业表现】2025年第一季度，I 期、II 期和 III 期选厂破纪录共处理372万吨矿石，并于3月底创下单日处理5.2万吨矿石的新纪录。第一季度的表现强劲，主要由于本季度初期实施举措，向 III 期选厂持续供应较高品位的矿石。卡莫阿–卡库拉 I 期、II 期和 III 期选厂3月份平均单日生产1509吨铜，相当于年化55万吨铜的产能。在 I 期和 II 期选厂完成维护保养后，3 月份最后14天的平均单日产铜量增加至1732吨，相当于年化63万多吨铜的产能，大幅高于2025年生产指导目标范围。

　　【核心逻辑】铜价在周一的大跌是对清明期间美国关税政策造成外盘异动的补跌，其背后的原因主要包括：1. 此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。2. 全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。3. 通胀预期重提。4. 全球经济增速或不及预期。值得注意的是，LME铜在周一早上开盘的时候，出现了超过5%的下跌，而后强势反弹，日内波幅接近8%。造成这样走势的原因大概率来自于海外，不过难以证实，因为全球三大交易所的盘面信息并没有明显异动。有投资者猜测该情况的来源是情绪引发的超跌，而后被迅速纠正。展望未来，铜价或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。

　　【南华观点】铜价或继续小幅下调。

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