2025年04月09日，野村东方国际证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，3月日本投资者净卖出海外债券，净买入海外股票，海外投资者净买入日债。

　　报告摘要如下： 日本机构投资者3月净卖出海外债券。10年期美债收益率在3月初约为4.21%，月末收于4.20%，整体维持窄幅区间震荡的走势。日本机构投资者在3月重新转为对海外债券净卖出，卖出规模9027亿日元。周度来看，3月的四周均为净卖出，其中第一周和第三周净卖出规模相对较大。 除基金外，其他三机构均净卖出海外债券。1）3月银行再次转为对海外债券净卖出，这也是其自去年10月以来的主要趋势。3月份可能对美联储降息预期进一步升温的信心不足，日本银行机构转为净卖出海外债券。2）3月日本养老金连5个月来首次净卖出外国债券，净卖出规模7425亿日元。3月美元兑日元汇率也基本维持窄幅震荡走势，GPIF并未进行明显的国内外资产配置再平衡，而是进了了海外股债资产的再平衡。由于美股的持续下行，GPIF3月净买入7638亿日元海外股票，与净卖出海外债券规模相当。 GPIF维持基准组合配置比例不变，但收窄了资产偏离幅度。3月31日GPIF公布了第五个中期目标期间的资产配置的基准组合，维持国内外股票与债券各占25%的资产配置比例。这一决策基于对利率上升环境下债券收益改善、股票对工资增长的对冲作用、风险分散需求及操作复杂性的综合考量。资产配置偏离限制区间较第四期有所收窄，加强权益类资产的风险管理，例如国内股票资产偏离幅度从±8%缩窄至±6%，体现了更严格的风险控制措施。 尽管美股下跌，日本基金仍继续买入。3月日本机构投资者重新净买入海外股票，规模为2万亿日元。周度来看，净买入主要发生在3月第一周。不同类型投资者来看，3月银行、寿险均净卖出海外股票，规模分别为2320、3914亿日元，养老金和投资基金则净买入海外股票，规模分别为7638和11098亿日元。日本基金已经连续24个月对海外股票净买入，当月净买入规模超1万亿日元。虽然美股持续走弱，但日本基金仍继续净买入海外股票，尚无迹象表明日本基金对美股变得更加谨慎。 海外投资者连续3个月净买入日债。3月海外投资者对日债连续3个月净买入，规模显著增长至31243亿日元。由于日本春斗数据超预期、央行行长鹰派发言等因素驱动，日本央行加息预期升温，日本长债利率在3月进一步上升。但另一方面，日元汇率升值也一定程度上限制了日本央行加息预期进一步升温的空间。海外投资者3月继续净买入日债，且规模显著增长。 3月海外投资者继续净卖出日股。海外投资者3月继续净卖出日股，规模约为2.48万亿日元。自3月初以来，市场对日本央行货币紧缩、日元升值、关税风险及半导体这四重阻力的担忧仍未消除，反而因美国经济担忧而进一步加剧。对等关税出台后，日股进一步调整，我们对日股EPS的展望也整体出现下调。预计短期内P/E将处于经济放缓期的水平（13-14倍），并有望自2025年秋季起逐渐回归至经济扩张期的正常水平（14-16倍）。 风险提示：宏观经济环境变动、日银政策调整、汇率波动超预期等。