【导语】一季度锌价整体呈现出先跌后涨的表现，波动幅度偏小，价格重心整体下移，二季度伊始，锌价破位下跌，二季度来看，随着需求的回温，市场供需矛盾缩小，价格有望低位回升。

　　一季度现货锌价呈现出先抑后扬的表现，整体价格维持高位震荡，但价格重心有所回落。一季度先抑后扬，主要是由于春节前后需求季节性转弱影响以及政策刺激落地和国内外矿端供应紧张导致。那么二季度来看，供需双增的背景下，市场多关注宏观面消息指引，如关税政策，国内刺激政策落地等，未来或仍有乐观情绪释放，二季度锌价或仍有上涨机会。

　　锌价先抑后扬，价格波动区间收窄

　　根据监测数据显示，一季度现货0#锌均价为24054元/吨，环比跌5.84%，同比涨14.48%。一季度现货锌震荡区间在23300-25900元/吨，日均价低点为23370元/吨，高点为25840元/吨，振幅达到10.57%。整体来看，一季度行情整体较去年四季度下移，但在历史同期仍处于高位。

　　一季度行情先跌后涨，复盘来看：一月份到二月初，受春节假期影响，下游需求整体转弱，市场供需矛盾逐步扩大，叠加假期前夕，市场宏观消息也偏少，行情基本回归基本面，因此价格出现震荡下行表现。但2月中旬之后，行情经历了两轮上涨，带动价格止跌反弹。2月份，一方面，节后累库低于市场预期，另一方面，诸多下游2月下旬陆续复工和提产，带动价格上行。3月份行情再次上移，主要是由于国内重要会议之后，释放一定利多消息，且下游需求稳步回升，供需矛盾缩小。

　　二季度行情仍有上涨机会，但涨幅或有限

　　首先，宏观方面来看，国内稳增长政策或加码，未来不排除有降息降准操作，且美联储降息预期仍在；此外，国内促消费举措陆续落地，市场情绪面仍有支撑。目前关税扰动较强，市场担忧未来需求受影响下滑，短期内市场情绪偏弱，引导价格二季度伊始低开运行，但后期随着情绪的消化，市场宏观面或回归刺激政策等，关税扰动对价格影响有望减弱。

　　其次，传统领域需求有望进一步兑现。基建项目资金投放高峰（特别国债资金已使用70%）后，特高压订单增速或至5%-8%。汽车行业“以旧换新”政策刺激效应持续，锌合金轮毂订单增速或至12%。因此，需求回温的预期之下，锌锭社会库存仍有去库概率，市场价格有一定支撑。

　　但供应端增加预期不改，矿锭转化加速与冶炼产能释放。矿端来看，非洲铁路改造工程将于4月完工（刚果-南非运输效率提升30%），秘鲁Yauli矿区环保验收完成，预计二季度锌精矿进口量环比增长10%。国内新疆火烧云矿完成设备调试，5月起可释放月均1万吨产能。冶炼端来看，5月份，云南雨季来临缓解能源紧张问题，西南地区炼厂开工率有望回升至85%以上。叠加加工费回升至3000元/金属吨以上，二季度锌冶炼厂利润有望进一步修复，锌产量或环比增长8%-10%，供应压力逐步凸显。考虑到供应方面，从矿端传导至冶炼端仍需一定时间，短期主要是情绪面扰动，锌价上涨空间或受限，但上涨趋势或仍存。

　　综上所述，二季度，宏观层面国内稳增长政策或加码等因素支撑下，宏观情绪偏暖；但近期关税扰动，美国是中国镀锌板第二大出口市场（占比约15%），未来镀锌行业出口需求或受到一定影响，对锌价格有一定利空影响。需求方面，基建项目资金投放，需求回温预期下锌锭社会库存有去库可能，支撑价格。然而，供应端矿锭转化加速与冶炼产能释放，二季度锌产量或增加，供应压力逐步凸显，限制锌价上涨空间。综合来看，预计二季度锌价有望低开高走，但受供应压力和关税扰动影响涨幅有限，关注价格震荡区间22000-25000元/吨，均价或在23500元/吨 。