任女士

　　【导语】一季度铁矿石价格在粗钢调控及铁水产量回升影响下窄幅震荡。展望二季度，旺季需求过后，钢材供需矛盾积累，钢厂利润收缩或带来铁水产量回落，矿价基本面边际转弱，价格重心或继续下探。

　　一季度铁矿石价格整体先涨后降，日照港PB粉均价788元/吨，较上一季度小幅上涨1.9%，但同比下滑16.22%。价格最高点2月下旬834元/吨，最低点1月初752元/吨，整体波动幅度有限。供应端1-2月澳洲气旋及巴西降水偏多影响，发运量明显回落，供给阶段性支撑较强，需求端钢厂有利润空间，盈利面50%以上，铁水震荡回升，基本面表现尚可；但粗钢调控政策的频繁扰动，终端旺季预期不佳，市场情绪受到明显抑制。

　　供应端阶段性下降，非主流进口降幅较大

　　2025年以来铁矿石供应出现短暂下降，根据海关总署数据，1-2月中国海关进口铁矿19136.08万吨，同比下降8.4%，处于近几年中的最大降幅。一方面，季节性天气因素带来的发运受阻，澳洲巴西进口量同比均有下降；另一方面，矿价重心下移一定程度影响到了非主流矿的发运，1-2月非主流矿进口量同比降幅为19.8%，主要减量为印度、智利、伊朗等。

　　钢厂缓慢复产，港口库存有所去化

　　2025年一季度铁水产量呈现震荡回升状态，截止到2025年3月中旬，中钢协统计重点钢企生铁日均产量从2024年12月底173.4万吨水平回升至190万吨以上水平。在政策提振需求，钢材整体库存低位下，2025年以来钢企整体利润显著高于去年同期，盈利面维持在50%以上，虽然谨慎心态下复产节奏偏慢，但整体开工积极性好于去年。根据卓创资讯调研数据，截至3月底，国内钢企高炉开工率83.36%，较12月底高4.33个百分点，同比高2.25个百分点。刚性补库需求叠加进口量下降下，港口库存开始去化，以唐山两港举例，截止到3月底，唐山两港口总库存2643万吨，较12月底减少232万吨，因此，一季度铁矿石基本面边际向好，对矿价形成一定支撑。

　　粗钢调控政策频现终端需求预期不佳

　　消息面上，一方面，从2月底开始，市场频繁传出粗钢调控消息，且发改委在新一年度计划草案报告也提到“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”，再加上部分钢企出台粗钢减产文件，加剧市场对铁矿石需求的担忧；另一方面，美国对华加征关税以及海外市场反倾销调查等贸易举措，导致宏观风险偏好下降，对矿价形成弱利空影响，且对终端钢材市场需求造成冲击的预期较强，钢材市场作为铁矿的下游产业，其需求的变化将通过产业链传导，对铁矿价格也形成一定抑制。

　　二季度矿价重心或进一步下移

　　二季度而言，铁矿石价格上方空间有限，下方区间或较一季度有所下移，但幅度预计不大。2025年开始港口库存已处于高位，叠加粗钢调控政策落地概率较大，对于铁矿石的压制作用将贯穿全年。目前矿价处于100美金上方，短期而言，旺季现实负反馈发生概率较低，下游仍有补库需求，铁矿供需较为平衡，上下驱动均不明显。中期来看，二季度铁矿石进口量将逐渐回升，供应端压力渐显，钢材需求回升斜率一般，全球贸易冲突升温，施压二季度后期钢材需求，钢材供过于求，钢厂利润下降，或限制铁水上方空间，甚至带来铁水回落。但按照往年来看，钢厂利润尚有空间下，或存在生产惯性，因此预计二季度铁水降幅有限，但铁水拐点或对市场情绪形成冲击，铁矿石基本面转弱预期下，矿价仍或有低探可能。