有色

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　　2025年一季度，沪铝连续价格呈现“先扬后抑”的震荡格局。1-2月受宏观政策预期及低库存支撑，价格从19,540元/吨逐步攀升至21,000元/吨；但进入3月中旬，受氧化铝成本下移、旺季需求不及预期等影响，铝价回调至20,500元/吨附近，释放市场对成本与需求端的悲观情绪。尽管短期承压，但电解铝供应刚性约束及新能源需求增量仍为铝价提供长期支撑。

　　供应端：原料宽松压制成本，产能释放受限

　　国内铝土矿高度以来海外进口，几内亚铝土矿CIF报价从年内超110美元/吨的高价下行至91美元/吨，澳大利亚铝土矿从95美金/吨高价下降到87美金/吨，海外铝土矿发运量持续走增，国内铝土矿3月单月产量522.66万吨，环比增长17%，同比增长13%，叠加在《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027)》中提到未来将对国内铝土矿增储上产，要求2027年国内铝土矿资源量增长3%-5%，主要通过新增可供开发的矿产资源以及加强矿产资源综合利用等手段减少对外铝土矿进口的依赖，未来推动再生铝资源回收利用，增加再生铝市场份额，降低原矿开发使用，未来铝土矿供应格局逐步迈向宽松。

　　矿端量增价跌拖累氧化铝生产成本支撑，根据SMM数据，截至3月28日，氧化铝生产完全成本在3223元/吨，市场现货报价已跌破成本线，部分氧化铝厂在利润受损、成本下破的压力下被迫弹性减停产，政策明确限制新增氧化铝项目能效与环保标准，山东、山西等高成本产能或加速退出，而沿海绿电产能布局加速，年内国内氧化铝计划新增1480万吨产能，叠加印尼、印度等海外投产，市场供需过剩压力显著，周度供应过剩量稳定在11万吨以上，电解铝厂原料库存天数持续下降，反映下游市场对氧化铝量增价减观点。

　　截至2025年2月，我国电解铝建成产能达4364.83万吨，产能利用率高达96%，在电解铝产能天花板4550万吨的硬性约束下，后续产能提增空间极为有限。部分产能正计划向绿电资源丰富的省份迁移，但西南地区水电供应的不确定性仍存，导致供应端增量有限且存在潜在减量干扰。当前氧化铝及电力成本持续下降，电解铝平均生产成本走弱，行业即时利润已修复至3500元/吨附近高位，厂家开产态度积极。

　　需求面：传统领域疲软，新兴消费托底，用铝消费结构性变化

　　截止2025年2月，房地产相关铝型材开工率仅34.41%(同比-9%)，建筑领域需求疲软，新能源汽车、光伏等新兴产业需求表现较好，电池托盘、铝边框等加工订单增长。出口方面，受美国加征关税及国内取消退税政策影响，2月未锻造铝材出口环比-24%、同比-10%。值得注意的是，铝市海内外库存绝对水平保持低位拐入去库周期，我国铝棒、铝锭库存旺季去库相对顺畅。

　　后市展望

　　原料端铝土矿-氧化铝呈现量增价减态势，影响电解铝生产成本重心下移，市场因旺季消费不旺及出口份额下降有一定需求悲观预期，短期铝价承压运行。但从中长期看，电解铝运行产能有上限约束，下游新兴产业需求保持乐观，铝价在供需紧平衡的博弈下，仍具备长线配置价值，建议关注20000元/吨附近支撑。

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