冉学东

　　4月3日，白宫宣布，对所有国家征收10%的“基准关税”，对同美贸易逆差大国征收更高的对等关税，包括对进口汽车征收25%的关税都将在4月9日之前生效。

　　以上政策宣布后，国际金融市场波动巨大，美股暴跌、美元暴跌、美国国债收益率暴跌。这个对全球贸易秩序影响巨大的政策，对国际金融市场影响也是破坏性的，表现为全球大部分股市下跌，唯有欧元、日元等在上涨，同时，人民币对美元汇率在4月3日早盘短暂下跌之后，开始逐渐收复失地，不过对欧元和日元下跌幅度较大，人民币对欧元再次突破8关口，兑英镑下跌至2016年水平。

　　市场人士认为，美国的新关税政策是一个“自残式”行为，其影响力可能要堪比当年布雷顿森林体系的解体，将对美国自身的经济和全球产生巨大负面影响。

　　世贸组织在美国宣布关税政策后初步分析认为，这些政策加上今年年初以来出台的措施，可能导致今年全球商品贸易量整体萎缩1%，较之前预测下调近四个百分点。

　　事实上，更让世贸组织担忧的是，美国关税政策可能会升级为关税战及一系列报复措施，导致全球贸易进一步下滑，目前大多数全球贸易仍然在世贸组织的最惠国待遇条款下进行。

　　其实，全球目前最担心的是美国关税政策可能引发全球信心危机，这种担心目前已经从美元的暴跌中体现出来，从4月3日，美元暴跌1.66%，全天一路暴跌，从103.66到101.26，收盘稍有回调。4月4日的走势开始震荡。欧元当日上涨1.75%，日元上涨2.18%，人民币4月4日下跌到7.35，此后开始上涨，4月3日继续上涨到最高7.26%附近。

　　美元的暴跌表现为货币危机，而货币危机是信心危机的反应。

　　德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos在特朗普宣布关税政策前就警告，关税覆盖范围越广，对美国本身的负面影响越大，美国资产风险、经济衰退概率和美元都将受到打击。美元与美国风险资产之间相关性的破裂令人担忧——欧洲在美国资产上的损失现在已经超过了2022-2023年危机期间的损失。美元的避险属性正在被侵蚀，这给未对冲的美元持有带来了巨大的成本。“所有这些都可能导致资本流动的自我实现逆转，即从过去十年向美国输出资本的国家(发达国家中的大多数)中撤资。”

　　由于黄金在此前由于预期到了特朗普的这次关税政策，由此暴涨到了历史高位3140，4月3日上涨到3167后，开始下行达0.67%，黄金依然在高位很强势，这也是金融市场信心危机的体现。

　　美元暴跌、美股暴跌，美国国债的期限溢价上升，这表明资金正在流出美国，目前美国国债期限溢价尚未上升，全球市场正在紧盯这个指标。

　　美元的持续暴跌是欧洲不愿意看到的，欧元的上涨对其出口雪上加霜，美元信心丧失可能带来的外部通缩冲击。分析认为，全球市场的普遍抛售表明，投资者并不指望在日益加剧的贸易战中会有赢家。但这也表明，美国本身可能是特朗普保护主义政策的最大受害者之一。

　　可以肯定的是全球投资者的资产配置将发生转折性变化，如果大量的资金从美股和美债撤出，它们将走向哪里呢，这目前是一个最大的问题。

　　而对于美联储来讲，这是一次灾难性的政策。全球贸易秩序被破坏之后，在美国可能引发通胀，瑞银预计，美联储青睐的核心PCE通胀将从2月的2.5%上升至年底的4.4%，而美国经济或将于明年上半年陷入负增长，达到技术性衰退的标准，失业率也可能从2月的4.1%上升至明年的5.5%左右，也就是所谓的滞胀，即经济增长放缓、物价变高。美联储的政策有限抗通胀还是收紧政策呢？

　　4月3日，原油期货暴跌7%以上，铜期货也暴跌了3.8%，由此可见在全球贸易秩序进入混乱的状态下，至少在此次政策推出时，国际大宗商品不是表现为价格暴涨而是下跌。至于美国国内价格是否上涨，其实负面正面冲击都有，是否会引发通胀，其实很难预估。

　　所以，美联储可能短期先观望，不急着降息，直到看到经济活动实质放缓、失业率上升，才会开始用降息来缓冲需求的下滑。如果通胀上扬，降息窗口就会关闭。