IV的坠落，市场延续明牌状态

　　——恒力期货棉花产业链周度追踪报告

　　郑棉市场周度评述

　　郑棉市场维持低位盘整运行。24/25年度巨大新疆棉产量和市场下游疲软的产业链被进一步计价，下跌空间进一步缩小，尽管关税大棒的交易一度冲击国内涉外的大宗商品，但相较于短纤在供需双杀下的大幅走跌，郑棉的外贸利空早就通过涉疆法案反应得淋漓尽致，对下跌的抵抗更为明显。同时盘面走强动力也被继续压制。市场参与者习惯借助期货市场转嫁风险，仓单质量和内地仓库的高升水规则进一步被参与者吃透。随着近期出疆铁路运费的下调，疆棉外运的动作愈发明显，然而内地纱厂的运营状态仍难以消化巨量高质量棉花，仓单注册成为首选，新疆、内地仓单数量比例进一步失衡，成为压制盘面进一步上涨的力量。

　　郑棉上下两难的状态维持数月，基本面的弱变动预期赋予市场参与者安全感，在贸易不断内卷的当下，倾向于通过卖权来表达对市场的确定性，借此薅取权利金优化不断内卷的基差机会，平值期权的隐含波动率持续走弱恰好说明这一点。

　　不过随着场内期权隐含波动率持续走弱，未来市场中的确定性也正在被充分交易，潜在且突发的不确定性极有可能打破当前的均衡状态。

　　从中期视角出发，即将到来的4、5月份往往是国内棉花市场的多事之秋，隐含波动率有望提振走强。首先，春播时期的农产品天气炒作几乎是每年市场交易惯例，然而近年来种植意愿稳定和单产稳步提升的产业状态，令天气炒作话题难以掀起大风大浪，不过并不影响对隐含波动率的再次提振。其次，24/25年度大幅增产的信息已经被市场充分吸收，是否存在向下修正的可能性？随着疆棉外运的提速，疆内纺企用棉保障的敏感性也在提高，盘库动作可能陆续出现，当下局面很难不让人将22/23年的5月底的行情进行对比。此外，终端市场已经度过至暗时刻。美国服装市场经历了长时间的去库，国内市场消费刺激政策陆续出台，终端需求有待进一步释放。

　　操作建议：对比当前郑棉估值状态和潜在不确定性，郑棉向上驱动空间更大，逢低做多或进行看涨期权的买入都是对未来不确定性更好的表述。