炼焦煤: 价格进入磨底阶段，煤矿库存压力有所缓解

　　一，引言

　　2024年10月中旬至今，炼焦煤价格已经经历了4个多月的下行周期。供应宽松叠加下游刚需不振，导致煤矿炼焦煤库存持续增长，维持高位。煤矿被迫降价销售，在市场买涨不买跌的情绪下，进一步形成煤矿的销售压力。虽然短期基本面有所改善，但供应端宽松格局短期不会改变，需求端受到钢材需求拖累，整体双焦价格难有较大反弹空间。

　　二，炼焦煤价格：国内煤和进口炼焦煤均出现不同程度的下降

　　1、本月国内焦煤价格较上月相比继续呈现下行态势。以临汾低硫主焦煤为例，本月降幅为40元/吨，较上月降幅来看有所放缓。现阶段炼焦煤现货价格均已达到近三年以来的价格低点，同时也打破了部分高成本煤矿的生产成本。据了解，个别煤矿为控制亏损已出现减产行为。不过3月底开始，下游采购积极性阶段性有所回升，焦煤价格也出现了小幅上行。

　　2、受到国内煤挤压的影响，进口炼焦煤贸易商利润倒挂成为市场常态，煤价跌幅于国内煤相当，进口蒙煤方面，主要煤种市场成交偏冷清，价格窄幅波动。蒙5原煤月环比下降40元/吨，蒙5精煤月环比下降35元/吨；港口海运煤方面，港口现货采买积极性一般，港口炼焦煤贸易商降价寻求出货机会。俄罗斯K10瘦煤月环比下降30元/吨，伊娜琳肥煤月环比下降40元/吨。

　　三，炼焦煤供应：焦煤产量维持稳定，供应宽松格局不变

　　1、根据国家统计局数据，1-2月份，全国规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增加7.7%；日均产量为1297万吨。其中山西地区累计原煤产量21424.1万吨，同比增长20.3%。炼焦精煤方面，根据钢联523家煤矿样本数据，精煤产量为865.98万吨，同比增加16.38%。

　　2、根据海关总署数据，2025年1-2月炼焦煤进口量总计1885万吨，同比增加95万吨，蒙古炼焦煤和俄罗斯炼焦煤为主的进口格局不变，两者占比达到进口炼焦煤总进口量的62.3%。值得注意的是，蒙煤进口量本月有所下滑，主要原因是现阶段蒙煤价格较国内煤相比，性价比一般。导致部分之前采购蒙煤的下游客户转而采购国内煤，蒙煤口岸出货情况不佳。口岸库存持续高企，从而影响进口蒙煤的通关量。

　　四，炼焦煤需求：焦炭稳定生产，对原料煤采购刚需为主。

　　1、焦炭3月共提降1轮。从2024年10月23日开始至今，焦炭已经完成了11轮的提降落地，时间跨度将近5个月的时间。而且伴随着每一轮的精准落地，焦企可谓是没有任何的抵抗可言。但值得注意的是，虽然焦炭价格共下降了550元/吨，但是焦化厂并没有出现大面积的减产，大部分焦企仍然保持正常的生产节奏。根据钢联数据显示，3月28日当周独立焦企产能利用率为71.9%，月环比上涨0.29%；焦炭日均产量64.13万吨，月环比上涨0.25万吨。主要原因还是原料煤给焦企让利。从去年10月中旬开始，原料煤价格就一直处于下行区间，持续至今。而从下跌幅度来看，基本与焦炭下跌幅度相当。而且在炼焦煤供应宽松的背景下，焦化厂对原料煤刚需采购为主。

　　2、终端钢厂方面，根据钢联数据，本月高炉铁水产量回升明显，3月28日当周日均铁水产量为237.8万吨，月环比上涨5.69万吨。与去年同期相比上涨12.22万吨。随着铁水产量的回升，下游对于原料煤的需求现阶段也出现好转，部分采购贸易商出现补库的需求。

　　五，炼焦煤库存：3月炼焦煤库存整体去化。

　　1、根据钢联数据，截至3月28日当周，523家样本矿山原煤库存为473.54万吨，月环比增加76.77万吨；523家样本矿山精煤库存为369.05万吨，月环比下降58.83万吨；230家独立焦化厂炼焦煤库存为729.61万吨，月环比减少159.16万吨。247家钢铁企业炼焦煤库存为762.68万吨，月环比减少70.84万吨。总的来说，3月份炼焦煤库存整体处于去化的态势。

　　六，下月展望

　　1、供应端：国内煤方面，值得注意的是，月底出现主产地部分地区煤矿关于煤矸石无序堆放的问题引发市场重视，预计后续对煤矿或洗煤厂环保检查力度有所影响。但考虑到目前市场原料供应依旧宽松，供强需弱格局仍需时间改善，后续仍需继续观察下游需求支撑力度；进口炼焦煤方面，受到国内煤价格企稳的影响，进口蒙煤价格持续下跌的局面也得到了喘息。但主要煤种实际成交情况仍未有较大程度的好转，下游继续以刚需采购为主。蒙煤口岸库存压力持续存在，这大大制约了进口蒙煤价格的反弹空间。

　　2、需求端：从3月底开始，下游焦炭出货情况出现好转，焦企焦炭库存呈现下降态势。原料煤价格企稳带给焦炭市场一定信心，下游对原料煤囤货意愿有所增加。终端铁水产量预计还会继续回升，但是下游钢材需求的不确定性依旧存在。房地产拖累依旧，虽然近期建筑下游高频数据环比均有不同程度的增长，但因为建筑相关指标同比大多偏弱，市场对终端预期依然存在担忧。

　　3、库存：3月底开始，终端钢厂生产积极性有所回升，高炉有继续复产的预期，铁水继续回升的预期基本确定，预计4月份下游独立焦化厂开工稳中有涨，下游钢厂、焦化厂刚需进一步走强，炼焦煤4月份整体预计去库。

　　总的来说，炼焦煤基本面边际有所改善，存在短期小幅度反弹的可能，但中长期供大于求的供需格局难有扭转，反弹高度必将受到限制。

　　焦炭供需改善仅是企稳条件，未来若无新提振依旧难言涨势

　　一，引言

　　从24年10月以来，煤焦钢链条上各品种一直处于跌跌不休的下跌格局当中，市场情绪悲观复杂。到目前为止，焦炭现货已经连续提降11轮，湿熄焦累积降幅550元/吨，干熄焦累积降幅605元/吨。漫长的下跌使得市场各方对未来信心的重拾相对艰难。这体现在对乐观消息反映的钝化，对悲观消息反应则更加敏锐。

　　焦炭作为链接煤焦的中间产品，整体价格的自主权一直较低。尤其这几年焦炭产能过剩，焦炭格局受下游钢厂需求影响程度较大，价格也明显依赖下游钢厂态度。

　　二，供需现状：供应处于历史中位，需求出现明显回暖

　　1、焦企正常生产，平均产能利用率维持七成左右：25年一季度以来，焦炭生产一直相对平稳。年初产能利用率就在73%左右。随着提降持续且密集的进行，叠加出货存在压力，部分焦企开工积极性回落。如今，随着两会结束、天气回暖，下游的焦炭的需求出现一定释放，焦企开工的积极性也出现小幅改善。从独立焦企近三周产能利用率的数据来看，焦炭供应呈现一个缓慢恢复的态势，仍处于历史中位附近。3月28日当周，产能利用率为71.9%。

　　数据来源：钢联数据，三立鼎讯，三立期货

　　2、下游高炉开工回暖，铁水产量回升迅速：与去年同期相比，今年铁水回升的速度和幅度都明显好于去年。虽然年后钢厂生产维持不温不火的局面，但3月以来，无论是钢厂高炉开工，还是铁水产量，都明显走出复产回升的向上趋势，且复产曲线略陡峭。从3月28日当周数据来看，铁水产量已经回升至237.28万吨，距离24年全年高点239.94万吨，差距2.66万吨左右。

　　数据来源：钢联数据，三立鼎讯，三立期货

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　　3、焦企库存下降至中位附近，钢厂库存不算紧张：25年煤焦连续走弱，有一主要原因在于货源的宽松格局。从目前库存来看，焦企的高库存情况出现一定好转。近一个月以来，焦炭焦企库存呈现季节性降库的趋势。从3月28日当周数据来看，独立焦企库存129.99万吨，处于历史中位附近。

　　而钢厂库存这边，虽然焦炭库存量不算太高，也处于中位附近。但值得一提的是，目前钢厂的库存已经高于24年钢厂焦炭库存的最高点。这一方面体现资金小幅好转后，钢厂对原料备货谨慎程度的下降。另一方面也意味着库存不算特别低，钢厂对于焦炭采购的紧迫性也就不算特别高。一旦钢厂想压焦炭，当下库存情况是几乎不会影响钢厂的正常生产。这也代表着，短期焦炭供需格局依旧不算紧张。焦炭依旧属于卖方市场，焦企对价格短期依旧难有主动权。

　　数据来源：钢联数据，三立鼎讯，三立期货

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　　三，供需后续预期：供需格局难言大幅度好转，终端需求未明依旧制约产业链

　　短期而言，焦炭需求回升、焦企去库的供需格局改善已经成为现实。随着下游铁水的明显回升，最近焦炭出货顺畅程度好于前期。短期随着焦炭基本面的好转，价格也走出连续提降的轮回。在三月中旬提降第十一轮后，焦炭现货价格止跌企稳。

　　但从预期的层面来看，当下供需改善持续性依旧未知。目前焦炭供需格局的好转程度，仅能维持焦炭价格的回稳，继续向上走高的驱动力还是不足。虽然铁水出现增量，但钢厂原料库存并不算非常低。这给焦炭市场带来很多不确定性。在当前格局下，焦企想要提涨，必须要钢市持续回温、钢厂利润向好的配合作用。否则，在焦企货源不算紧张的背景下，仅凭需求小幅好转，也难以撬动价格。当下钢材终端需求依旧难以证实或证伪，实际需求回暖迹象依旧不算明显，未来仍需市场验证。终端需求的不确定性，制约煤焦钢产业链的整体高度。而且由于焦炭前期跌幅偏深，跌时过久，贸易商还是存在谨慎心理。这也意味着，一旦价格稍有好转，可能市场更愿意多出货甚至抛货，而非捂货惜售。这在一定程度上，也限制了焦炭价格的上方空间。

　　四，总结：焦炭供需改善仅是企稳条件，未来若无新提振依旧难言涨势

　　焦炭供需基本面短期的改善的确给市场带来一定信心，煤焦逐渐止跌企稳。但是如果仅凭当下基本面改善的力度来说，焦炭自身上涨的驱动依旧疲乏。未来价格如果想上涨，需要煤焦钢链条的共同配合作用。如果下游终端需求没有亮点，或者焦炭供需局面未能进一步改善至货源偏紧格局，焦炭或依旧难言上涨空间。