花旗近日发布研报称，结合此前外媒相关报道，将对美国对进口铜征收25%的232条款关税的基准预期时间，从2025年第四季度提前至2025年第二季度。该行认为，关税实施时间提前，将缩短美国铜进口货物进一步提前报关的窗口，并消除非美国实物市场进一步收紧的相关因素。该行因而看跌非美国铜价短期走势，并下调0-3个月目标价。

　　此前，外媒曾于3月26日援引“知情人士”就美国可能对铜征收232条款关税发表评论，称调查比270天的期限提前完成，关税可能在“几周内”实施。花旗称，关税最早可能在4月宣布，并于5月实施，例如像3月12日生效的钢铁和铝关税一样，提前一个月通知。

　　花旗因而对非美国铜价的短期走势看跌，将0-3个月的目标价格下调至9500美元/吨(之前为10000美元/吨)。该行表示，纽约商品交易所(COMEX)与伦敦金属交易所(LME)远期曲线的价差或将调整以反映25%的关税。随着美国进口需求短期内崩溃，该行预计LME的月间价差将再次面临压力。

　　关税也可能最早从4月2日起，通过互惠关税渠道更快出台，不过目前尚不清楚智利是否会成为目标。该行预计，通过互惠渠道征收的铜关税，不会与最终的232条款关税叠加。该行预计税率为25%，但尚未得到官方确认。

　　该行预计COMEX-LME的套利价差将接近25%(3月26日1年期远期价差约为20%)。该行宏观策略团队以104万美元的利润平仓了2025年12月芝商所(CME)-LME铜套利交易，初始名义头寸为1200万美元(收益率8.3%)，理由是风险回报比发生了变化。

　　该行还预计LME铜价近期将下行至9500美元/吨，LME价差将再次承压。该行认为，4月底或5月可能征收25%关税的威胁，将严重抑制LME和COMEX之间的套利交易(在LME买入，在COMEX卖出)，以及除已在途货物之外的对美铜出口。美国进口需求的相应减少，应有助于缓解非美国实物市场的供应紧张，抵消美国废铜出口减少带来的压力。

　　此外，花旗认为美国废铜市场的国内囤货以及出口限制可能会持续更长时间，并在2025年第二季度维持一定程度的非美国市场供应紧张，以抵消美国精炼铜进口需求可能出现的崩溃。由于美国国内废铜加工和二次精炼产能不足，废铜价格可能需要大幅下跌，才能刺激出口。这将使非美国市场(尤其是中国)的废铜供应保持紧张，并可能提振中国的精炼铜进口需求，从而在2025年第二季度限制铜价下行空间。

　　该行仍然认为，受美国进口关税上调和经济增长阻力影响，实物需求将全面下降，2025年下半年铜价将回落至平均8800美元/吨。