3月下旬，美豆偏弱运行，豆粕现货基差连连走弱，3月26日华东M05+250元/吨，较一周前走弱近200元。盘面维持震荡走势，运行区间2870-2900元/吨，菜粕运行区间2600-2680元/吨，3月20日有传言当日之前签约的菜粕合同都有效，不直接卡到港，当日菜粕带动豆粕下跌。海关数据显示，1、2月进口菜籽体量较大，事实上，2月底国内菜籽+菜粕的库存近100万吨。当前市场较为关注下周的美农种植意向面积报告，交投较为谨慎。笔者于3月下旬至江苏大豆油厂、贸易商等进行为期一周的调研，下游需求清淡，市场情绪较为悲观。展望后市，3月底及4月初油厂开机压榨预期仍然较低，但进口大豆将于4月下旬集中到港入榨，部分企业预期4月初有可能有阶段性的上涨行情。

　　一、巴西3月装运惊人，国内豆粕需求清淡

　　美国对中国累计净销售、出口装船大豆数据较为一般。截至本周，24/25美豆累计出口+未装船为4643万吨，同比增幅13%。累计对华装船同比减幅7%。

　　据Conab，截至3.23，巴西大豆收获进度已达76.4%，同比增加10.1%。开花期、结荚鼓粒期、成熟期占比1.1%、8.5%、13.9%。阿根廷大豆本周评级及土壤湿度上升，未来一周天气显示巴西及阿根廷产区较为湿润，特别是阿根廷局部区域，利好阿根廷大豆优良率提升。总体来说，南美丰产预期较难撼动，也为全球大豆宽松格局奠定基础，掣肘着美豆的上行空间，国内豆粕供应压力预期逐步兑现。

　　3月巴西出口装船速度较快，目前3月船期已对华发900万吨左右，日均装运量44万吨左右。外加美西及美湾装运至中国约150万吨大豆，3月对华装船大豆将超过1000万吨。此外，ANEC最新表明，预计3月巴西将出口1556万吨大豆(一周前预估1545万吨，同比高出200万吨)，预计2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，若实现，将同比增加1300万吨，也高于23年历史峰值1.013亿吨。

　　国内本周到港环比减少19%，累计同比增6%，油厂豆粕累库，下游买兴不佳，豆粕现货基差不断走弱。据了解，当前部分油厂豆粕胀库停机、部分油厂季节性检修停机，下周开机率预期进一步降低。

　　二、菜粕后续或供需双弱

　　截至2月底，国内菜籽+菜粕的库存有近100万吨。进口菜籽3-5月预估26万吨、19.5万吨、26万吨，当然后续是否会洗船是未知的。进口加拿大菜籽反倾销裁定结果仍未落地，澳菜籽基因片段有问题，俄罗斯菜籽有出口关税。据了解，由于政策不确定性及保护长江压榨产业，江苏部分油厂菜籽压榨厂停机，海南油厂开始报豆粕价格，未来菜籽、进口菜粕供应打上了一个问号。

　　需求方面，第二季度虽然步入水产旺季，我们对菜粕的消费并不看好，后续菜粕可能面临供需双弱的局面，据水产企业反馈，菜粕在水产中的添比最低可以压缩到10%左右，具体要看菜粕供应。油厂普遍看弱二季度豆粕基差，保持随采随用心态，现在买不如以后买，预期不会上调豆粕添比，若后续豆粕供应充足，小麦或替代一部分杂粕的量。