2025年年初以来铜价走强，尤其是COMEX铜在全球商品中涨幅中表现亮眼。北京时间周四早间，LME铜价站上1万美元关口，为去年10月份来最高；美国COMEX铜期货价格同步上扬，逼近2024年5月创下的高点。

　　但值得注意的是，美国COMEX期铜价格与伦铜溢价升至每吨1200美元以上，接近2月中旬创下的历史新高。这一高溢价也使得全球货源向美国市场转移。据彭博社报道，美国即将迎来一波规模庞大的铜货运潮。

　　业内人士分析认为，一方面本轮COMEX铜涨幅高于其他品种的直接原因在于，市场基于美国加征进口关税政策的担忧，提前交易美国铜进口价差预期；另一方面，刚果（金）等矿产资源国的地缘政治冲突扰动加剧，进一步助推了铜价的上行趋势。

　　COMEX铜溢价再度攀升至高位

　　北京时间周四早间，LME铜价站上1万美元关口，为去年10月份来最高；美国COMEX铜期货价格同步上扬，进一步逼近2024年5月创下的阶段高点。

　　截至发稿时，今年以来，美国COMEX铜期货价格上涨了约27%，而LME铜价格今年迄今上涨了14%左右。目前，美国COMEX铜期货价格接近去年5月创下的历史新高，与LME伦铜溢价升至每吨1200美元以上，溢价率为12%，接近今年2月中旬创下的历史新高。

　　COMEX铜期货与LME铜价之间的高溢价也使得全球货源向美国市场转移。据彭博社报道，美国即将迎来一波规模庞大的铜货运潮，预计未来几周将有10—15万吨精炼铜抵达美国，若全部在同一个月内到达，将超过2022年1月创下的136951吨历史纪录。

　　彭博社报道还称，包括托克集团（Trafigura Group）、嘉能可集团（Glencore Plc）和贡渥集团（Gunvor Group）在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。

　　潜在关税预期形成“美国溢价”

　　探究本轮COMEX铜价上涨原因，美元指数的回调、美国PMI重回扩张的宏观环境均对铜价形成利好，但都难以解释年初以来COMEX铜与LME铜、SHFE铜的分化性涨幅，尤其是COMEX铜与LME铜之间出现的历史性高位价差。

　　广发期货认为，本轮COMEX铜价上涨的直接原因在于市场基于美国加征进口关税政策的担忧，提前交易美国铜进口价差预期，导致COMEX铜涨幅明显高于LME铜、SHFE铜。

　　据路透社报道，当地时间2月25日，美国总统特朗普签署了一项新的行政命令，指示美国商务部长霍华德·卢特尼克对铜业进行调查，研究外国铜产品的生产和进口是否会对美国经济和国家安全构成风险。彭博社报道则显示，当地时间3月5日，特朗普重申拟对进口铜征收25%关税。关税预期增强进一步演化为美国国内短缺担忧。

　　一德期货有色金属分析师王伟伟表示，美国2020年至2024年的年均精铜产量为93万吨，占全球产量的比重约3.3%；同期年均消费170万吨，占全球消费比重的6.2%，是全球比较重要的消费国。美国年度产销缺口约77万吨（平均每月需进口精铜约7万吨），其中智利是美国最大的铜进口来源国，占进口总量的38%，其次是加拿大和墨西哥，分别占28%和8%。

　　王伟伟认为，美国对铜加征关税的目的是重建美国的铜生产，其重启关停的冶炼厂，对全球消费端的影响有限，而是主要影响供应端和原料保障。美国冶炼厂重启势必要强化铜矿的资源保障能力，这将加剧全球铜冶炼产能的过剩，铜精矿紧缺将更加严峻；并且由矿紧缺推升的原料成本提升，将提高铜的价格重心。

　　地缘政治冲突加剧供应端扰动

　　另一方面全球地缘局势也更加复杂，这进一步助推了铜价的上行趋势。

　　据央视新闻报道，近期，刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，反政府武装“M23运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势，冲突造成大量平民伤亡和流离失所。当地时间17日，“M23运动”表示将不参加原定于18日在安哥拉首都罗安达举行的与刚果（金）政府的直接和平谈判。

　　中信证券表示，刚果（金）是非洲乃至全球重要的矿产资源国，采矿业是该国的支柱产业。据美国地质勘探局（USGS），2024年刚果（金）的铜产量为330万吨，位居全球第二（14%占比）。中信证券认为，当地局势恶化后不排除风险外溢，预计铜生产也会受到影响。作为主要经济来源的矿山如果成为军事冲突的焦点，采矿业的生产环境或更复杂，相关金属矿产资源的供应扰动会变得更加不可控。