锡：国内目前锡锭下游消费仍弱于预期。美元指数近日持续下滑，在偏好的基本面和中国宏观共同推动下，未来锡价料有较好的表现。

　　烧碱：近期烧碱装置检修计划基本确定，短期利好因素有限，投资者需关注整体产量及库存变化以及资金情绪对盘面价格造成的影响。

　　天然橡胶：虽然国内降息预期对大宗商品给予一定信心，但受制于橡胶基本面，宏观利好对于橡胶盘面价格的上行驱动作用有限。

　　【锡】【烧碱】【天然橡胶】

　　报告日期 | 2025年03月15日

　　（3月10日-3月14日当周）LME锡期货3月电子盘大幅上涨后高位回落，开盘价32480美元/吨，最高价37100美元/吨，最低价32400美元/吨，收盘价35295美元/吨，全周上涨2845美元或8.77%。

　　刚果（金）大型锡矿受武装冲突停运引发价格大涨。

　　沪锡主力2504合约全周强势上涨，开盘价262100元/吨，最高价291510元/吨，最低价261020元/吨，收盘价287800元/吨，全周上涨24900元/吨或9.47%。

　　二、 基本面

　　上期所锡库存大幅增加1100吨至周五的8521吨，LME锡库存较上周减少95吨至周五的3600吨。

　　LME库存持续下降。上期所库存大幅增加跟下游消费偏弱有关。

　　3月18日周四，因受当地武装冲突升级引发的安全风险，刚果（金）Bisie锡矿停止开采活动，这引发锡期货价格大幅上涨。

　　Bisie锡矿是全球重要的锡矿山之一，2024年该矿山锡矿产量17324金属吨（下同），占全球比重6%。

　　2024年中国进口锡精矿5.2万吨，其中近3万吨来自非洲，这其中2万吨以上来自刚果（金），剩余来自尼日利亚；有1.5万吨来自缅甸，澳洲大约0.8万吨。

　　可见刚果（金）在缅甸佤邦锡矿停产下已经跃居中国第一大进口国，占比超40%，缅甸的比重下滑到不足30%，刚果（金）和缅甸两国占中国海外进口总量的7成以上。

　　3月18日刚果（金）将与反政府武装M23进行谈判，后续有两种可能：一是M23武装加入政府分权，战乱很快熄火；二是谈判失败，双方大打出手，该国矿产供应受到更大冲击。

　　缅甸佤邦2月26日相关部门发文恢复矿业开采，但佤邦要正式出矿要到今年下半年。

　　预计全年能够出口到中国的锡精矿也仅1.7万吨，较2024年的1.5万吨仅2千吨增量，或不足以弥补未来非洲供应减少带来的损失。

　　在目前全球锡矿供应非常紧张的情况下，虽然其他地区锡矿山会开足马力生产，但预计全年全球锡矿仍有2%左右的下滑（USGS预计2024年全球锡矿产量约30万吨）。

　　2024年全球及中国矿端缺口均在2万吨以上，2025年该缺口或达至3万吨。

　　国内目前锡锭下游消费仍弱于预期。但锡矿供应更加紧张，不排除后期有冶炼厂停产检修可能。

　　美元指数近日持续下滑，在偏好的基本面和中国宏观共同推动下，未来锡价料有较好的表现。

　　四、期货周K线

　　沪期货锡加权价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　LME锡3月电子盘价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　烧碱

　　报告日期 | 2025年03月17日

　　咨询证号 |Z0001219

　　本周烧碱期货价格重心持续下滑，盘面价格大幅贴水现货。

　　本周液碱库存继续去库，本周库存环比下跌7.11%，但整体库存仍然处于近年来高位，其中50%碱库存压力更大。

　　本周氯碱厂开工率也维持高位，全国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.4%，较上周环比下降0.2%。

　　本周山东现货市场32%碱周均价988元/吨（折百2087.5元/吨），前半周部分企业受低库存和检修预期支撑，价格拉涨，周四周五随着高价走货不佳，价格也出现一定回落。

　　华东地区液碱成交价格稳定，交投氛围一般。氧化铝价格本周延续偏弱走势，对烧碱需求继续减弱，部分厂家装置负荷下调。

　　非铝下游由于下游产品采购积极性偏弱，对烧碱需求进一步萎缩。

　　液氯价格本周持续上涨，厂家对液氯补贴额度收窄，氯碱厂利润有所回升。

　　短期来看，由于下游需求持续走弱，终端市场观望心态进一步加剧，贸易商囤货意愿不强。

　　近期烧碱装置检修计划基本确定，短期利好因素有限，投资者需关注整体产量及库存变化以及资金情绪对盘面价格造成的影响。

　　本周 SH 主力合约继续震荡下行。截至 2025 年 3 月14日，烧碱主力合约收盘价为 2720元/吨，较上周下跌111元/吨，跌幅为3.92%。

　　，烧碱周度产量环比增加0.22万吨至85.15万吨，片碱周度产量环比增加0.07万吨至10.99万吨。

　　烧碱企业检修周度损失量3.57万吨，环比减少0.68万吨，预计下周上游检修损失量将增加。

　　库存情况，本周全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存41.65万吨，环比下滑7.11%，同比下滑3.18%。本周全国液碱样本企业库容比为24.02%，环比下滑1.03%。

　　成本端，原盐价格保持稳定，山东地区海盐285元/吨，华中井矿盐300元/吨，西北湖盐240元/吨。

　　山东地区液氯本周价格上涨250元/吨，氯碱厂利润增加178元/吨至626元/吨。

　　，氧化铝产能利用率为86.49%，环比上调0.05%。本周氧化铝价格小幅走跌，截至3月14日山西氧化铝均价3260元/吨。

　　非铝下游黏胶开工率87.10%，环比下调2.01%；江浙印染开工率维持62.88%。

　　出口方面液碱价格维稳，本周华北地区50%碱出口报价为FOB460-480美元/吨。

　　二、 配图

　　国内烧碱开工率

　　图片来源：钢联

　　国内样本企业液碱厂内库存

　　国内黏胶短纤行业产能利用率

　　国内氧化铝库存期货

　　现货液碱价格

　　烧碱主连k线（日线）

　　图片来源：国金期货行情软件

　　天然橡胶

　　报告日期 | 2025年03月17日

　　一、期货盘面分析

　　上周天然橡胶RU主力合约和NR主力合约继续震荡下跌，但下跌幅度放缓，虽然NR仓单量较低，但近两周新增了1万多吨的仓单，在当前氛围下这个变化较为利空。

　　加上近期海关数据对比国内显性库存数据有明显的缺口，但NR合约仍是back结构，不排除反弹的可能性。

　　天然橡胶RU当前主力合约

　　图片来源：文华财经行情软件

　　天然橡胶NR当前主力合约

　　图片来源：文华财经行情软件

　　二、现货端

　　上周天然橡胶泰混现货市场价格随期货下跌，泰混现货月差缩至平水。

　　泰混现货有所松动，跟随盘面不如之前紧密，期现价差拉开；越南3L受制于进口成本，价格居高不下。

　　国内山东地区天然橡胶现货库存上周继续累库，幅度环比增大。

　　三、供应端

　　近期泰国南部产区进入低产期，即将面临停割，而东北部大部分地区已经进入停割状态。越南产区目前处于停割状态。

　　国内云南产区近期开始试割，物候条件还不错，预计3月下旬大部分地区开割，受到高价刺激，试割时间预计会比往年提前。

　　四、需求端

　　上周样本全钢轮胎工厂产能利用率为68.99%，半钢轮胎工厂产能利用率约79.09%，产能利用率微幅降低，但代理商和渠道商的订单消化速度一般，山东地区轮胎成品库存月50天左右，偏高位。

　　并且海外轮胎厂的需求情况也一般，对价格有拖拽作用。

　　五、库存端

　　据隆众资讯统计，到2025年3月16日为止，山东青岛区域天胶保税区和一般贸易库存量共计约59.93万吨，环比上周增加1.07万吨，涨幅约1.82%。

　　保税区库存7.07万吨，增幅约6.49%；一般性贸易库天然橡胶库存约52.86万吨，环比增幅约1.23%。

　　青岛保税区样本仓库入库率环比增加4.98%；出库率减少1.91%；

　　一般贸易仓库入库率环比增加1.58%，出库率增加1.52%，主要提升在保税区仓库，因为近期NR合约价格高位吸引了很多交割品进入国内。

　　六、宏观因素

　　美联储降息暂停以及特朗普的贸易战政策反复无常，都使得资本市场的情绪偏空。

　　虽然国内降息预期对大宗商品给予一定信心，但受制于橡胶基本面，宏观利好对于橡胶盘面价格的上行驱动作用有限。