有色

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　　事件摘要：2025年3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国(DRC)东部矿山的运营。公司在声明中表示：“由于叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，公司决定暂停运营。”目前，公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。目前，公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。Alphamin表示，对即将在下周于安哥拉举行的和平谈判感到“鼓舞”，并希望局势能够得到缓解。此外，公司已委托一家美国公司，游说美国政府对当前安全威胁进行外交干预。

　　影响分析：

　　一、刚果(金)是全球锡矿供应的重要

　　来源之一，Bisie矿是全球第三大锡矿▼

　　根据USGS数据显示，2023年全球锡矿产量为30.5万吨；其中，中国/印尼/缅甸/秘鲁/刚果金锡矿产量分别为7.0/6.9/3.4/2.6/2.0万吨，占比23.3%/23.0%/11.3%/8.7%/6.7%。Bisie是全球第三大锡矿，也是刚果(金)最主要的锡矿来源，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。根据海关数据公布2024年我国从刚果(金)进口锡矿占总进口的约21.5%，仅次于缅甸的48.1%。值得注意的是，2023年时，我国从刚果(金)进口锡矿占比还仅仅是11.1%，而从缅甸进口则达到了72.5%。两方对比之下，刚果(金)在2024年作为我国进口锡矿来源国的地位显得更为突出。

　　二、Bisie矿暂停运营进一步加剧

　　短期锡矿紧缺预期▼

　　2023年4月15日，佤邦中央经济委员会发布文件称，为了保护剩余的矿产资源，2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。直至今日曼相矿区仍未复产，缅甸是世界第三大锡资源国，缅甸锡矿资源主要集中在佤邦地区，该地区供应量一度占到缅甸总供应的90%，佤邦的锡矿资源分布在曼相和邦阳两大成矿区，而曼相是最主要的锡矿区，该地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国。

　　受缅甸佤邦禁矿的影响，中国2024年锡矿进口量大幅降低。根据海关数据，2024年全年中国累计进口锡矿15.86万吨，累计同比减少36%，缅甸锡矿在我国锡矿进口中的占比已由2024年前的80%以上大幅下跌至不足50%。在此期间，进口自刚果、澳大利亚的锡矿量有所增加，但在体量上不足以弥补缅甸矿的减量。

　　锡矿进口量的不足使得国内锡矿供应偏紧，TC持续下行，冶炼端的传导相对迟缓，因炼厂为佤邦停产提前储备了原料库存及锡价在2024年的上涨刺激了锡废料供应的增加。但2024年12月中国自缅甸进口锡矿实物吨已降至1152吨，较未禁矿的2022年同期下滑了92.6%，随着缅甸锡矿库存消耗殆尽，我国锡矿供应更加紧张，冶炼端压力开始显现。

　　2025年2月26日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，据此市场对于佤邦锡矿复产预期增强，但据锡业分会向业内人士了解，从复产到出矿，所需时长预计为一个月左右，而加上筹备时间，预计今年下半年才能出矿。短期锡矿紧缺的矛盾较难解决，2月26日沪锡期价盘面因交易缅甸锡矿复产预期而出现大幅下挫，从26.5万跌至25.3万附近，但随后开始反弹，因锡矿现实紧缺对价格仍有支撑。

　　 Bisie锡矿的停产进一步加剧短期锡矿的紧缺预期，据Mysteel，刚果(金)的冲突主要集中在戈马市(Goma)和布卡武(Bukavu)等东部城市。这些地区长期以来饱受叛乱活动的困扰，近期的冲突升级导致叛乱分子进一步推进，甚至占领了部分重要城市。不排除后期冲突进一步升级，而导致当地锡矿产量持续受到影响，若停产到今年底，今年或减少约1.4万吨锡供应量。

　　三、锡锭内外库存均处于去化中，

　　暂难有明显累增压力▼

　　由于印尼1月锡锭出口季节性低点，LME锡锭库存持续去化至中性偏低位水平，国内锡锭库存年初以来呈现季节性累增，但累库幅度明显低于去年同期，并在3月提前见到拐点。目前锡锭LME+SHEF+社会库存合计为19515吨，较去年同期的合计量30455吨，减少10940吨，或35.9%。预计在缅甸佤邦、刚果(金)和印尼的锡供给显著恢复前，内外锡库存较难有明显累增压力。

　　四、行情展望：短期供需矛盾仍有可能

　　激化，持续关注海外锡矿复产节奏▼

　　 Bisie锡矿的停产进一步加剧短期锡矿的紧缺预期，同时刺激下游产业链安全库存需求，从而激化短期供需矛盾，推升锡价进一步上行。但因事件扰动本身存在不确定性，不排除影响在短时间内解决，如果叠加缅甸锡矿复产节奏超预期加快，或给锡价带来较大回落压力。操作上，短期空单规避，或通过期货对锁单进行短期风险对冲。

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