Soybean 大豆

　　报告内容略显平淡 盘面偏弱趋势不变

　　2025年3月12日（本周三）凌晨12:00，美国农业部（USDA）公布3月供需报告，报告公布前，由于美豆出口销售接近尾声，市场普遍认为本次报告调整内容有限，CBOT盘面受美豆出口前景恶化和南美大豆丰产预期打压，在1000美分/蒲上方偏弱震荡。报告实际公布后，市场最关注的美豆期末库存和南美产量未做任何调整，其余调整影响不大。受此影响，美豆盘面继续窄幅波动。

　　美豆供需方面，由于收获已然结束，基本面变化不大。产量、出口、需求均未作任何调整，期末库销比维持8.73%不变。从CFTC非商业持仓来看，非商业净多头持仓又出现抬头现象。随着南美丰产格局已定，美豆出口受关税影响，我们适度下调美豆价格中枢至【950，1100】美分/蒲。

　　全球油籽方面，2024/25年度产量几乎不变，压榨量增加，期末库存减少。乌克兰、墨西哥和澳大利亚产量增加抵消南非的减少。因中国、阿根廷、泰国、乌克兰和巴基斯坦的压榨量增加，全球大豆压榨量增加290万吨至3.528亿吨。中国大豆压榨量基于目前的进度上调200万吨至1.05亿吨。全球大豆出口几乎不变。因中国和阿根廷库存减少，全球期末库存减少290万吨至1.214亿吨。

　　综合来看，本次供需报告略显平淡，最关键的美豆期末库存和南美大豆产量均未调整，全球大豆宽松格局难改，盘面偏弱趋势不变。我们适当下调美豆价格中枢，运行区间为【950，1100】美分/蒲。此外随着巴西到港量激增，巴西大豆升贴水出现下降迹象，进口成本中枢下移或限制连粕上行空间，后续重点关注阿根廷大豆生长情况和南美大豆出口进度，另外中美贸易关系对新季美豆出口影响较大。

　　Cotton 棉花

　　棉花期末库存小幅下调

　　USDA3月报告发布，本次报告对美棉24/25年度数据维持不变，旧季供需情况已逐渐明朗。美国陆地棉平均农场价格略下调至63美分/磅，美棉盘面前低区间基本锚定这个成本支撑。

　　报告对全球24/25年度全球产量调增0.5百万包至120.96百万包，主要由于中国产量的上调幅度高于对巴基斯坦与阿根廷的下调幅度。全球消费量调增0.59百万包，预计116.54百万包，孟加拉国、巴基斯坦、埃及的需求上调。全球出口总和上调0.2百万包，预计42.71百万包，主要来自于巴西与土耳其的出口调增。虽然本次报告对中国进口量下调0.5百万包，但全球进口量仍调增0.22百万包，主要缘于巴基斯坦、孟加拉国、埃及的需求上升。最终全球期末库存略微下调0.08百万包，预计78.33百万包。

　　本次报告对24/25年度全球平衡表调整表现仍为供需双增，需求端上调幅度大于产量上调幅度，期末库存略有下调，数据上略显偏多。此次数据调整的主要趋势有两方面，一是中国产量上调与进口量下降，二是巴基斯坦、孟加拉国和埃及等纺织品生产国的需求预期上升。对于中国平衡表的调整，产量预期仍与国内机构调整相符，属于符合预期，加上因关税扰动引发对于我国棉花进口量的调减，整体中国期末库存变动有限，对价格影响不大。而对于全球棉花需求端的调整而言，本次报告相对乐观。从美棉签约情况来看，近期签约有所好转，年度签约量基本达到预期出口量水平，越南、巴基斯坦为代表的亚洲纺织品生产国的购买情况明显同比好于去年同期，因此关税扰动带来的影响对本年度美棉数据影响较小，更多影响或留给下一年度。而随着种植意向报告将在月底来临，市场关注重心开始向25/26年度预期倾斜，短期国际棉价或仍低位震荡为主，以等待新季帷幕的拉开。

　　Corn 玉米

　　美玉米供需不变，巴西玉米出口下调

　　本月2024/25年度美国玉米维持供需数据不变，其中玉米产量为148.67亿蒲，较2023/24年度的峰值153.41亿蒲减少近5亿蒲。尽管本年度迄今美国玉米出口表现强劲，迄今销售量同比增长28%，但是美国农业部维持出口目标24.50亿蒲不变，同比提高6.9%。这或意味着美国玉米出口将相对上半年显著下滑。维持美国玉米在乙醇行业的用量55亿蒲不变，略高于上年的54.78亿蒲；美国玉米在饲料行业的用量维持在57.75亿蒲，低于上年的58.04亿蒲。期末库存也维持在15.40亿蒲不变。

　　全球来看，2024/25年度美国以外地区的玉米产量上调，因为印度、俄罗斯和乌克兰的产量增幅超过南非和墨西哥的降幅。印度产量上调反映了播种面积和单产上调。印度政府的最新信息显示种植面积增加，季风降雨理想，使得单产潜力改善。根据俄罗斯统计局的最新数据，俄罗斯产量上调。根据最新的收获信息，乌克兰产量上调。南非产量下调主要反映了播种面积调低。墨西哥产量下调，因为冬季玉米单产下调，远远抵消夏季玉米播种面积上调带来的影响。

　　整体玉米数据解读偏中性。