橡胶近期行情表现焦灼，浅色基本面上矛盾积累有限，标胶货源问题是当下深色胶重要支撑， NR上资金博弈剧烈。短期天然橡胶板块处于下方有支撑，上方有压制。那么天然橡胶摆脱当期僵持阶段的重要推手会出现在何处？

　　深跌？

　　从供应端看，全球处于供应尾声阶段，泰国南部也呈现季节性缩量，新胶释放压力尚未出现，胶价成本端存在支撑。标胶仓单问题是本轮NR强势的重要推手，近月合约上缺乏货源补充，现货市场价格存在支撑。在近期盘面回调中，深色的支撑效果更为明显，RU对全乳基差走弱，但05非标价差继续走缩。短期来看资金撤离有限，虚实比依然处于高位，盘面再度接近前高位置，资金博弈仍将继续。

　　由此我们认为在当前视角下，天然橡胶基本面自身不具备深跌动能。

　　图1：泰国杯胶价格 单位:泰铢/千克

　　数据来源：卓创、物产中大期货研究院

　　图2：泰标美金现货-NR 单位:美元/吨

　　数据来源：钢联、物产中大期货研究院

　　图3：NR虚实比 单位:/

　　上涨？

　　天然橡胶的强势来自于供应端支撑，但需求端似乎并不太买账这一轮上涨，难以形成有效共振，向上有效突破18000这一平台。当前支撑更多集中于胶种间结构性问题，而非总量矛盾。受到盘面提振，给到海外工厂加工利润时，上游出货意愿表现较为积极。在资金助推下标胶价格存在一定的偏离，标混近月船货价差再度走扩，整体处于高位，等待新一轮标混订单修正。市场对于仓单博弈带来的标胶价格强势下的传导承接力度偏弱，海外补库需求尚未启动难以形成助推效应，轮胎企业补库积极性将受到高价抑制，胎企成品库存去化缓慢，更多还是基于前期库存水平的逢低刚需补库。

　　由此我们认为在当前视角下，天然橡胶基本面上涨动能并不是很扎实，高位回调风险较大。

　　图4：标混远期现货价差 单位:美元/吨

　　数据来源：钢联、物产中大期货研究院

　　图5：全钢库存天数 单位:天

　　数据来源：钢联、物产中大期货研究院

　　图6：半钢库存天数 单位:天

　　数据来源：钢联、物产中大期货研究院

　　出路：仓单？宏观？天气？

　　当前基本面上积累的矛盾有限，下方有支撑，上方有压力，短期将在宽幅震荡行情中继续积累力量。现有僵局的打破力量来自博弈一方的压倒性优势，或源自宏观叙事的冲击。

　　供应端进入低产阶段，总量矛盾尚未出现，轮胎需求景气度仍有待时间进一步验证，国内依然处在季节性累库格局之下。供需层面的博弈短期缺乏一锤定音的力量，深色依然是当前天然橡胶板块中的主要驱动，RU被动跟随，NR近月升水虽然出现压缩，但在仓单快速流入注册前多头仍将占据现实优势。近期可以看到社会库存累库速度放缓现象，库存方面更多构成上涨流畅度和高度的制约因素，而非利空项。中长线视角下基于产能周期转向，对天然橡胶依然维持多配观点，短期谨慎介入，重点关注NR仓单注册情况以及青岛港入库情况。

　　本周两会的召开，需要关注宏观事件对整体商品情绪的影响，政策端能否进一步发力。同时特朗普关税政策的不确定性也将对市场资金风险偏好形成冲击。回归橡胶基本面，随时间推移浅色胶或存在炒作题材，形成橡胶板块向上的接力，重点关注接下来国内云南产区天气的变化。

　　图7：社会库存 单位:万吨

　　数据来源：钢联、物产中大期货研究院

　　图8：NR仓单 单位:万吨