导 语

　　当3月4日午间中方宣布对美的关税反制措施后，作为核心商品交易标的之一的豆粕期货来说，午后开盘短暂上冲后便迅速回落，市场看涨预期短暂且不可持续，仍以基本面定价为主。相比彼时2018年对美豆加税时期，价格的波动幅度明显缩短。卓创资讯预计豆粕价格继续上行空间有限。

　　中国大豆进口倾向南美 美国进口影响减弱

　　2024年，中国进口大豆1.05亿吨，自2021年以来首次站上1亿吨。其中，进口巴西大豆7464.68万吨，进口量同比增加6.75%，进口量占比71.07%；进口美国大豆2213.42万吨，进口量同比减少5.73%，进口量占比21.07%；进口阿根廷大豆410.18万吨，进口量同比增加110.81%，进口量占比3.91%。从进口量和结构的同比变化来看，目前进口以巴西货源为主，且从全球的平衡表来看巴西大豆的产量与出口量均为全球第一，因此结构的变化方向也契合产区的生产和出口能力，这将使得巴西市场对国内的影响力逐步增大，美国市场的影响力逐步减弱。

　　除了平衡表为主的基本面影响外，中国也持续对巴西大豆市场进行投资建设。中粮集团在巴西桑托斯港STS11码头持续改造，预计该码头将于2025年上半年开始运营，到2026年初达到最大产能，届时中粮国际在桑托斯港的年中转能力将从300万吨增长到1400万吨。除了港口建设外，内陆运输能力也有提升。2月份中粮集团旗下中粮国际与巴西最大铁路运营商Rumo公司宣布，双方将合作扩大对巴西铁路建设的投资，提升巴西内陆产粮区向桑托斯港的铁路货运能力。同时中粮国际与蒙牛集团企业签署巴西可持续大豆战略合作协。综合看，中国进口巴西大豆的能力提升，除了巴西自身增产以外，运输能力和出口能力的提升，也是中国对于未来中国大豆进口安全的前瞻性布局，且目前也得到了一定的验证。

　　从巴西大豆近期的CNF价格看，4-6月的价格持续走高，一方面是雷亚尔兑美元的贬值刺激，另一方面巴西农民的卖货情绪较高，paper市场成交活跃，有交易商回补空头头寸。目前巴西大豆收割进度为48.4%，同期47.3%，收割进度从滞后到赶超，后期新豆上市的进度将持续加速，因此2季度巴西的丰产压力将逐步传导至国际大豆价格以及国内的豆粕价格上。

　　国内豆粕库存开始回升 供应紧张有所缓解

　　卓创资讯数据显示，截至2月28日，上游工厂的原料大豆库存为405.3万吨，环比下调17.63%，五年均值为379.16万吨。豆粕库存为58.5万吨，环比增加26.08%，五年均值为54.35万吨。豆粕价格与上游库存近期的同步增加，反馈出目前的豆粕高价位，对下游的需求的负反馈在数据上已经有所体现，同时也可以说明，节后刚需补库对于价格的助涨作用，在目前下游已经建立了一定的安全库存后，这一前期的利多因素现阶段的影响有所减弱。

　　综上，加征关税后的豆粕走势较为平稳，一方面反映出中国大豆进口结构近几年在安全性上的前瞻布局，另一方面在目前豆粕基差高位的背景下，产业端套保操作一如既往对市场起到的稳定性作用。因此，后期豆粕价格将继续受基本面影响，尤其是3月的实际生产情况以及4月大豆到港预估情况，卓创资讯预计豆粕价格继续上行空间有限。