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互联网电视（OTT）将成为未来中国电视产业的核心。中国的电视产业正在形成有线/IPTV/互联网电视三方并行发展的格局。虽然互联网电视行业依然存在着较为严格的政策监管（包括直播禁令），但从便捷的入口与体验、资本/人才助力下愈加丰富的内容生态、以及快速扩张的网络规模效应这三个角度来看，互联网电视将成为未来中国电视产业的核心。随着用户流量持续由传统电视体系向互联网电视转移，有线/IPTV的整体市场蛋糕将持续缩小，机会在于区域性龙头的整合以及与互联网生态的加速融合。

海外对比：互联网电视崛起与内容渠道的迁移不可阻挡，中国发展速度有望领先世界。参考美国电视产业的发展历史以及Roku这类流媒体网络设备提供商的崛起，可以看到互联网电视在全球都在成为主流趋势。同时，电视内容渠道正在加速由传统的有线体系向互联网时代下的终端迁移。基于强大的互联网生态、分散的有线体系、增强平台运营能力的终端厂商，中国的互联网电视在内容、渠道两端均具备弯道超车的优势，发展速度有望领先世界。

内容端3+X格局雏形已定，对渠道的争夺将是2016年的产业主题词，智能电视将是互联网电视时代的核心渠道。互联网电视时代，终端是连接内容与用户的直接渠道，并且在中国，终端的渠道地位被以下两个因素所强化：1）相对封闭的监管政策；2）操作系统与终端的强绑定关系。以互联网巨头为代表的产业资本对渠道的重视正在不断升温，由于视频产业（内容端）已基本形成3+X的格局，而渠道格局将在未来2-3年内随着智能电视更新完毕而尘埃落定，因此2016年产业各方的重心都会放在渠道争夺上，预计内容与优质渠道间的站队融合不可避免。这一过程中，互联网化的灵活运营机制与团队是传统品牌涅槃重生的核心要素。

行业趋势预判：渠道集中度提升，终端普及加速带动产业链进入变现元年。电视互联网的核心竞争要素是用户量与用户价值，短期在终端加速普及的背景下，如何获取更多用户是各大平台的第一要务。由于集成内容的差异化降低，竞争回归产品、价格、品牌、售后等要素，龙头公司凭借供应链与销售能力的壁垒，或是资本与品牌先发优势，均会带动集中度进一步提升。此外，持续的价格战将带动终端加速普及，智能电视用户量与活跃度得到快速提升。领先的用户平台均已开始正式商业运营，产业链价值步入爆发拐点，预计2016年整个电视互联网生态将产生接近90亿潜在市场价值，终端平台分成潜在规模超过30亿。

风险因素：政策监管加码；商业模式发展速度与货币化进程低于预期。

投资策略与公司推荐：我们持续看好产业的爆发前景，维持行业“强于大市”评级。互联网电视领域，推荐终端能够持续放量，同时强化运营能力，挖掘用户价值的公司，重点关注产品品质与用户量领先，电视互联网第一平台海信电器；服务生态布局全面，影视流量率先爆发的TCL集团；垂直整合生态领先，终端销量快速增长的乐视网；汇聚全产业链优势，升维布局互联网电视的兆驰股份；港股推荐机制灵活领先（子公司酷开），运营能力突出的创维数码。有线电视领域，我们看好部分区域龙头沿内容、渠道两端整合，转型综合性传媒集团，建议关注歌华有线、电广传媒。

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