一、近期行情复盘

　　乙二醇自1月中旬以来呈现震荡下跌的趋势，核心驱动是进口量大幅提升，叠加下游进入淡季负荷，从而导致乙二醇港口大幅累库。根据CCF预估，1月整体进口量预期为75万吨，2024年全年月均仅55万吨，2月中上旬仍然保持较高的进口量，直至近期才有所缓解。大量进口叠加上下游负荷错配，导致1月底以来港口累库24.4万吨，从55.2万吨累库至接近80万吨。到港量大幅上升的主要原因是一月份沙特、伊朗、美国等远洋货集中到港，尤其是伊朗1月份到港量15万吨附近，创近年来新高。

　　二、预期整体平衡转多，但存在证伪风险

　　乙二醇在经历了一轮集中到港后，海外的主要生产国逐渐进入检修季，占我国进口较多的沙特及美国装置检修集中在一季度，进口减量在2月中下旬的到港预报中开始反映，预期3-4月进口量较前期大幅缩水。与此同时国内的装置检修季也已开启，截至上周五乙二醇装置负荷72.3%，较高点下滑4.6%，后续随着检修装置增多将围绕着70%的负荷波动，负荷压力持续下滑，与下游聚酯春节后的金三银四形成错配。进口减量叠加上下游开工的错配，使得3-5月基本面将出现好转，港口累库趋缓，至3月下旬起可能进入去库周期。

　　但目前市场上对于基本面好转计价较少，主因基本面好转的预期在前期较为充分，而当下基本面的变化导致好转预期有所减弱，存在被证伪的风险。供给方面，先前预期多套沙特及美国装置于2月左右检修，但部分推迟；而国内由于装置利润较好，尤其是煤化工装置在煤炭大幅下跌的背景下利润处于高位，导致成本支撑较弱，存在检修不及预期的可能。需求方面，从聚酯端到纺服端库存压力较去年同期大，终端消费整体呈现内弱外强的格局，2024年全年纺服出口增长4.9%，国内仅增长0.3%，难以匹配行业的供给增长，最终导致行业整体库存偏高，前期较为乐观的聚酯负荷也存在下调的风险。

　　因此综合来看，乙二醇面临着基本面的转折点，弱现实和强预期交织，目前盘面更多地反映了较弱的现实，强预期由于在前期已经充分计入平衡表，边际上存在转弱的风险，风险点一方面来自终端负反馈，另一方面来自国内外检修不及预期的可能，后续的交易落脚点在于预期兑现情况，即港口库存的去库能否实现，以及去库的幅度是否达到先前的预期，需要跟踪终端是否存在负反馈的风险，以及国内外检修的落地情况。预期在真正实现港口去库之前，乙二醇以震荡向下为主，强预期落地之后才有望进入反弹。