资源转型叠加政策支持推动印尼中间品产量规模快速增长

　　印度尼西亚是世界上镍储量最大国家，以红土镍矿为主，主要分布在苏拉威西岛、马鲁古群岛等附近岛屿。2023年，印尼镍矿探明储量约为5500万金属吨，占全球总储量的42%；产量约为180万金属吨，占全球总产量的50%。从分类看，印尼的红土镍矿主要包括两类，褐铁矿型红土镍矿和腐殖土型红土镍矿。褐铁矿型红土镍矿作为一种低品位镍矿，非常适合采用湿法冶炼技术。腐殖土型红土镍矿更适合火法冶炼。

　　从印尼镍矿储量来看，用于火法冶炼的高品位镍矿（腐殖土型红土镍矿）相对稀缺，但低品位镍矿（褐铁矿型红土镍矿）供应充裕。根据印尼能源和矿产资源部(ESDM)数据显示，镍(Ni)含量超过1.7%和1.5%的高品位镍矿或腐泥土的总储量分别为17.6亿吨和27.5亿吨。该部计算出前者将在2031年耗尽，而后者将在2036年耗尽。采用高压酸浸出(HPAL)技术生产1类镍产品的冶炼厂的褐铁矿消耗量仍然相对较低。印尼褐铁矿储量约18.1亿吨湿矿，如果HPAL冶炼厂全部开工，每年褐铁矿消耗量将达到5800万吨湿矿。因此镍含量低于1.5%的矿石储量仍可维持到2055年。

　　由于印尼火法冶炼厂居多，腐殖土型镍矿被快速消耗，而位于上层的褐铁矿只是被处理掉并没有利用起来，导致褐铁矿储量的大规模损失。因此，出于对镍资源的保护和二类镍产品的低附加值问题的考量，印尼逐步计划限制建设镍铁冶炼厂，将资源更多投入到新能源领域的发展，并最终于2024年8月，印度尼西亚能源和矿产资源部宣布暂停或禁止建设新的采用回转窑电炉（RKEF）技术的镍冶炼设施。同时，相较于传统的RKEF，高压酸浸技术的资源利用效率更高且更加环境友好，印尼政府态度一直以来都偏向支持。

　　中资企业在印尼中间品项目梳理

　　印尼政府实施的一系列政策，让其镍矿产业的吸引力倍增，以中资为代表的企业纷纷赴印尼投资建厂。2009年，青山集团赴印尼开发红土镍矿，携手华友钴业和格林美引入生产线，专门生产高冰镍和半成品镍；2015年，苏拉威西矿业投资公司兴建镍矿冶炼厂启用；2016年，印尼首家铬铁厂开始建设；2017年，与埃赫曼签署纬达贝项目合作协议；2018年，纬达贝工业园项目启动；2019年，红土镍矿生产新能源湿法材料项目在莫洛瓦利工业园动工；2020 年，纬达贝工业园首个项目投产；2022-2023年，伟明环保、格林美、华友钴业、中伟股份等多家公司的镍中间品项目在青山工业园区签约落地。

　　据SMM数据统计，2021-2025年1月印尼MHP产能呈现高速扩张态势，去年国内企业项目投产后，产能增速超过70%，截止目前月度产能4.1万镍吨；高冰镍增速相对缓和，截止目前月度产能2.4万镍吨。

　　2025年印尼中间品产能仍有足量释放空间

　　目前，尽管投产进度有所放缓，但印尼中间品产能仍有足量释放空间。根据不完全统计，2025年印尼高冰镍仍有约20万吨的产能待投产，主要包括中伟新材料的中青新能源2期项目、伟明环保的高冰镍项目以及Posco的Indonesia JV项目等。中间品方面，2025年预计也将有18.7万吨的产能市场，主要为青山集团的印尼晨曦镍钴湿法项目以及Posco的MHP项目。

　　总结

　　整体而言，短期扰动不改长期趋势。2025年印尼仍有一定体量的新增湿法中间品项目投产，从印尼政府态度来看，在低品位镍矿相对充裕的背景下，这些产能预计将获得足够的原料供应，这将持续从成本端对镍价形成压制，因此2025年镍价整体仍维持逢高沽空思路。