2月26日，东兴证券发表研究报告，对白银行业的供给进行了系统性的梳理及分析，发现2024-2027年全球白银总供应将维持较低增速，全球白银年度供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，主因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响。

　　工业用银是白银需求增长的主要驱动力。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年预计全球白银需求为37918吨，其中工业白银需求为22110吨，占比高达58%，为白银需求的主要构成部分。实物投资与首饰业白银需求则分列二、三位，2024年预计需求量分别为6593吨（占比18%）和6572吨（占比17%）；而银器与摄影业白银需求则分别为1830吨（占比5%）和812吨（占比2%）。

　　2019-2024年间，白银市场需求持续扩容。全球白银需求量由2019年的31241吨增长至2024年的37918吨，总计增长6677吨，期间CAGR达到4%。其中，工业白银需求有效贡献白银消费的增长弹性，全球工业用银同期由16281吨增长至22110吨，期间增长了5829吨，占2019-2024年间白银需求总增长量比例为87.3%。从年复合增速观察，工业白银需求期间CAGR为6%，增速亦高于白银总需求增速。

　　光伏用银需求仍在上行周期中。银浆是光伏电池制作中不可缺少的辅料。2022年以后光伏行业进入了技术转型，由传统的P型电池，逐渐替换为效率更高的N型电池，其单位耗银量相较P型电池大幅提升。近年来，N型电池的市场渗透率不断提升。通过对全球光伏新增装机容量、N型电池市场渗透率、N型电池单位耗银量等多因素进行拟合，我们预测2025-2027年间全球光伏用银消耗量或分别达到7560吨/7934吨/8156吨，年同比增速分别为4.8%/5.0%/2.8%。

　　新能源汽车行业发展带动白银需求增长。根据世界白银协会2024年统计数据，混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升了21%和71%。随着新能源汽车行业持续发展，新能源汽车市场渗透率不断增长，新能源汽车行业将为白银需求持续提供新增量。通过对新能源与传统汽车产量、不同车型的单位白银消耗量、不同车型的市场渗透率等数据进行拟合，我们预测2025-2027年间汽车行业白银消耗量或分别达到2566、2799、2926吨，年同比增速分别为4.5%/9.1%/12.5%。