股指——外部扰动加剧影响市场情绪，股指震荡收跌

　　今日三大指数低位震荡。截至收盘，沪指跌0.8%，深证成指跌1.17%，创业板指跌1.13%。全市场总成交额逾1.9万亿元。

　　1.受隔夜中概股大跌（纳斯达克中国金龙指数跌5.24%）影响，市场情绪受挫，抛售情绪从港股影响到A股，今日股指普跌，但政策支撑仍在，机器人、AI等看好情绪仍存，股指下有支撑。

　　2.证监会主席吴清：优先支持开展关键核心技术攻关的科技型企业股债融资、并购重组。

　　3.股指在政策预期推动下有较强支撑，但特朗普关税政策仍有较大不确定性。股指短线或面临外部关税的压力与政策利好的支撑，后续股指或在波折中回暖。

　　陈晨

　　贵金属——俄乌战争缓和预期升高，贵金属震荡收跌

　　1.沪金主力跌0.06%。沪银主力跌0.87%。

　　2.美元指数涨至106.6左右，十年期美债收益跌至4.37%左右。国际市场现货黄金价格跌至2938左右，现货白银跌至32.3左右。

　　1.关税不确定性增加市场避险情绪，黄金下方支撑较强。特朗普表示将按时对加拿大和墨西哥征收关税；欧盟或将扩大对美报复性关税清单。全球范围内对安全资产的追逐导致美国国债收益率下跌，这反过来又给美元施加了一定的下行压力，进一步利好黄金价格。

　　2.俄乌战争缓和预期升高，欧美各国谈判进度不断深入，目前市场对贵金属未来行情分歧较大。24日晚（美东时间）赴美访问的法国总统马克龙与美国总统特朗普举行会晤，马克龙对美强势参与表示欢迎；美国总统特朗普称可能在数周内结束俄乌冲突；特朗普表示，欧洲军队可能会以和平缔造者的身份进入乌克兰，俄罗斯总统普京将接受欧洲维和部队驻扎在乌克兰，作为结束俄罗斯在俄乌冲突的潜在协议的一部分。

　　3.美俄关于俄乌战争和谈的可能性削弱了避险情绪对贵金属的支撑，但另一方面美国经济数据回落拖累美元指数，减少了贵金属上方压力。短期贵金属市场多空分歧较大，后续关注俄乌和谈能否顺利进行以及特朗普关税政策是否会进一步扩大全球不确定性。

　　陈晨

　　焦煤——多数煤矿维持稳定生产节奏，炼焦煤价格延续小幅下跌趋势

　　1.据美国铁路协会（AAR）最新数据显示，2025年第7周（2月8日-2月14日）煤炭周运输总量54447车，环比下降3.87%，同比下降7.6%。

　　2.2025年2月25日长治市场炼焦配煤价格下跌20元/吨，跌后低硫贫煤A10.5、S0.5、G5执行900元/吨；低硫贫瘦煤A10.5、S0.5、G15执行960元/吨，以上均为铁路现金含税价，今日零时起执行。

　　3.2025年2月25日达州市场炼焦煤月度价格下跌70元/吨，主流大矿1/3焦煤A10.0、S0.5、V30、G80车板价现金含税1150元/吨，2月1日起执行。

　　供应端，主产地多数煤矿维持稳定生产节奏，整体供应充足，但受到需求不佳的影响，炼焦煤价格延续小幅下跌趋势。据了解，中间环节受利润限制开工积极性一般，持观望态度为主。需求端，下游成材成交疲软，焦炭十轮提降落地在即，焦企即将进入全面亏损状态，需求短期内难有大幅提振。总体来看，炼焦煤市场维持弱稳运行。

　　刘双双

　　焦炭——十轮提降难有抵抗力度，价格言底仍需下游带动

　　1.周末，唐山、邢台、天津、石家庄地区市场部分钢厂计划对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2025年2月25日零时起执行。焦炭开启第十轮提降。

　　2.2月25日，港口现货湿熄准一级焦参考成交价格1430元/吨。日照港焦炭库存47万吨，董家口焦炭库存83万吨，两港焦炭库存合计130万吨。

　　3.根据21日当周最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量64.55万吨，环比减少0.45万吨。焦企库存167.26万吨，环比增加9.58万吨。港口焦炭库存193.12万吨，环比增加7.96万吨。

　　4.根据21日当周最新数据，钢厂铁水日均产量227.51万吨，环比减少0.48万吨。钢厂焦炭库存可用天数13.37天，环比增加0.13天。钢厂焦炭库存679.43万吨，环比减少6.07万吨。

　　5.据百年建筑调研，截至2月20日(农历正月廿三)全国13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少15.16个点:劳务上工率49.7%，农历同比减少7.81个点;资金到位率43.6%，农历同比减少1.06个点。

　　6.根据中钢协，2025年2月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1673万吨，环比上一旬增加52万吨，增长3.2%；比年初增加436万吨，增长35.2%；比上月同旬增加380万吨，增长29.4%；比去年同旬减少225万吨，下降11.9%，比前年同旬减少280万吨，下降14.3%。

　　周末钢厂顺势继续提出第十轮提降，焦炭价格支撑依旧不足，对提降暂无明显抵抗能力与意愿。目前焦企虽然利润被连续提降一再侵蚀，但煤价的连续下跌也一定让出利润空间。目前煤焦都继续处于供应偏宽松的状态。未来言底依旧需要有新驱动或新变化出现。短期继续关注钢厂提降后补库节奏和铁水变化。

　　刘双双

　　甲醇——下游负反馈逐步修复，甲醇震荡运行为主

　　1、午后甲醇期货下跌，下午广东港口甲醇当地库区现货报盘价格在2630-2640元/吨附近含税出罐。小单商谈。日内实单区间在2630-2650元/吨含税出罐。

　　2、上午期货区间震荡，江苏太仓甲醇市场基差走弱，成交一般。上午江苏太仓现货成交2600-2615元/吨出库现汇，小单基差成交+45元/吨主流，2下成交+42~+45元/吨；3下成交+80~+83元/吨；4下成交+70元/吨。

　　基本面：短期来看，随着供应端内地春检的开始，传统需求和MTO需求的复工推进，供需紧平衡的基本面有望加剧，短期甲醇震荡偏强运行为主。上周公布的库存数据显示港口库存依旧处于累库阶段，港口的需求端烯烃开工率低位运行，需求偏弱。内地库存降库，整体维持前期库存水平。需求端后期关注兴兴和富德的重启，目前的价格中已经完全计价需求端的利空，关注价格偏强运行的可能性。操作中需要用盘面PP-3MA高频数据做验证，在下游负反馈强烈（-600左右）的时候，不建议追多，谨防下游负反馈加剧带来的甲醇高估值的回落。今日PP-3MA的价差在-270左右，已经在平均值附近，下游负反馈的压力逐渐缓解。

　　刘双双

　　纯碱——宏观情绪带动下，纯碱大幅下跌

　　1、华中地区，纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，企业接单增加，待发支撑，库存波动小。下游月底补库，价格重心窄幅上移。企业价格轻质1330-1400元/吨，重质纯碱1450-1500元/吨。

　　2、上午，国内纯碱市场无明显波动，价格维持稳定。纯碱装置稳定运行，湖南冷水江预计后天检修，供应小幅缩减。下游需求表现不温不火，适量补库，观望为主。

　　基本面逻辑：纯碱今日午盘价格大幅跳水，在股票市场的带动下，整体大宗商品今日大部分以下跌收盘。短期来看，纯碱在整数关口附近的支撑是比较强的，一是有两会政策的预期；二是各个大厂可能在3月分批进行检修，参考2024年的检修模式，价格可能延续震荡偏强走势。后续建议关注这两大利好是否能够兑现，短期观点依旧维持前期纯碱价格下方有支撑的判断，湖南冷水江预计后天检修，关注后续生产商的检修计划。

　　刘双双

　　白糖——国际原糖下跌，郑糖止步于整数关口

　　1.今日郑糖小幅下跌。主力SR505合约收盘价5971元/吨，较上日结算价下跌24点，跌幅0.4%。持仓减少8371手至379290手，成交量增加1.9万手至18.3万手，收长下影阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月25日白糖现货市场稳中下调。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6080元/吨，较昨日下调20元/吨，相较于SR505合约升水109元/吨。广西主要制糖集团报价6090-6120元/吨，较昨日下调20元/吨，云南主要制糖集团报价5910-5960元/吨，较昨日下调20元/吨。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价6050元/吨，较昨日下调30元/吨，新疆乌鲁木齐新糖报价5850元/吨，与昨日持平。

　　3.风险咨询公司Archer Consulting近日发布报告显示，巴西糖厂已使用ICE期货合约对2025/26榨季食糖预期出口量的72.5%（约2175万吨）进行套期保值，较去年同期的59.2%增加了13.3%。Archer的董事表示，因担忧糖价进一步下跌或巴西雷亚尔涨幅扩大，糖厂在1月份就以每磅17.66美分的平均价格套保约350万吨。对于糖厂整体锁定的价格，该咨询公司估计，平均价格为18.80美分/磅，或2495雷亚尔/吨。

　　4.印度马邦糖业委员会办公室近日发布报告显示，2024/25榨季截至2月20日，该邦已有38家糖厂收榨，同比增加27家，目前仍有162家糖厂在进行食糖生产工作。共入榨甘蔗7635.3万吨，同比减少983.8万吨；产糖709.2万吨，同比减少144.5万吨。

　　隔夜ICE原糖下跌，主力5月合约收盘于19.54美分/磅，较上日收盘价跌0.37美分/磅，跌幅1.86%。印度下调产糖预期，100万吨的出口配额或将难以完成。北半球现货供应偏紧。巴西处于榨季尾声，库存偏低为盘面提供支撑。5月原白价差回升至120美元/吨上方，也从侧面反映原糖需求较好，短期外盘偏强。进入3月中下旬巴西中南部开始2025/26新榨季开榨，国际供应紧张局势有望逐渐缓解，价格过高抑制需求，继续大幅上行空间不大。国内方面，2月中下旬至3月广西即将进入收榨期，干旱天气仍在持续，最终产量或较之前预期有所减少，但仍是连续第二年丰产。而糖浆禁入以及加工糖库存缺乏，均有利于国产糖销售，国产糖销售压力不大。受外盘提振，郑糖近期有所偏强，但中长期看全球供应预期仍宽松，国内供应也阶段性充裕，糖价持续上涨缺乏动力，目前市场止步于整数关口，上方套保压力较大，关注市场表现或有远月逢高沽空的机会。

　　王颖桂

　　棉花——隔夜美棉上涨，郑棉小幅回落

　　1.今日郑棉小幅下跌，主力CF505收盘价13830元/吨，较上日结算价跌20元/吨，跌幅0.14%。持仓减少11745手至705955手，成交量减少0.97万手至17.9万手，收小阴线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，2月25日国内现货棉花、棉纱价格平稳。新疆产3128B棉花价14972元/吨，与昨日持平，相较于CF505合约升水1142元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格21593元/吨，与昨日持平。

　　3.美国农业部报告显示，2025年2月7日至13日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为7.09万吨，较前周增长28%，较前四周平均值增长18%。签约量净增来自越南、巴基斯坦、土耳其、中国和韩国。美国2024/25年度陆地棉装运量为6.77万吨，较前周增长14%，较前四周平均值增长39%，再创年度新高，主要运往越南，巴基斯坦、土耳其、中国和印度。

　　隔夜ICE美棉上涨，主力5月合约收盘于67.85美分/磅，较上日收盘价涨0.52分/磅，涨幅0.77%。美棉周度出口签约量继续增加，装船量年度内再创新高，数据短期利多美棉。下年度新作种植面积意向为市场近期关注点。市场普遍对25/26年度美棉种植面积预计减少，但减少的幅度存在较大不确定性。关注2月底USDA展望论坛数据。国内市场，棉花供应充裕，市场进入去库存周期，但商业库存消化缓慢。下游纺织企业开机率季节性上升，终端订单持续性不强，纺企刚需补库，积极性不足。“金三银四”传统纺织消费季即将到来，需求预期增加，郑棉近期震荡偏强，但考虑到中美新关税战开启，产业信心不足，后期需关注下游需求的实质变化。受轧花厂大量后点价头寸及套保压力，上方空间预计有限，市场维持震荡走势。

　　王颖桂

　　豆粕——USDA展望论坛或指引方向，此前豆粕维持整理运行

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2912元/吨，跌22元/吨，跌幅0.75%。

　　（1）美湾大豆（3月船期）C&F价格461美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；美西大豆（2月船期）C&F价格449美元/吨，与上个交易日相比持平；巴西大豆（3月船期）C&F价格431美元/吨，与上个交易日相比下调4美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（3月船期）208美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（3月船期）185美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（3月船期）145美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。

　　南美天气扰动导致的增产不及预期基本兑现，美豆暂时缺乏进一步上升空间。美国特朗普开启贸易战，大豆贸易政策不确定性较强，美豆需求当前暂未受到影响。受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆下方空间亦有限。国内一季度我国进口大豆到港偏少，3月底前原料端供应仍然偏紧，加上春节后油厂开机率回升，下游存在补库需求，3月份部分油厂将陆续停机检修，届时豆粕现货供应偏紧，油厂挺价意愿较强，因此豆粕短期支撑明显，在缺乏进一步利好前预计在20日均线上方维持震荡偏强走势，等待月底美国种植展望论坛结果。

　　陈晨

　　豆油——俄乌冲突有望迎来转折，油脂或面临回调压力

　　1.今日豆油2505合约收盘价为7920元/吨，跌2元/吨，跌幅0.03%。

　　（1）阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1154美元/吨，与上个交易日相比上调11美元/吨；阿根廷豆油（4月船期）C&F价格1087美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。

　　（3）船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为909165吨，较上月同期出口的934598吨减少2.7%。

　　（4）（4）据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减少5.78%，其中马来半岛减少4.14%，沙巴减少9.11%，沙捞越减少4.41%，马来东部减少7.76%。

　　南美地区天气逐渐回归，减产预期兑现，美豆缺乏进一步上行动力。中美贸易往来并未涉及到大豆，当前政策端影响未知。受24年大豆种植亏损影响，美豆新季播种面积有下调可能，美豆暂时缺乏进一步利空因素，豆油基本面有支撑。替代品方面，印尼B40计划推进前景仍不明，而作为棕榈油消费大国之一的印度2024/25年度棕榈油进口量可能降至750万吨，为五年来最低水平，棕油需求端缺乏利好，持续三年的俄乌冲突有望迎来转折，原油回落将削弱棕榈油生柴需求前景，市场多空分歧加剧，棕榈油与其他油脂间失衡的价差关系得到修正机会，油脂短期有回调压力。