宏观：2月市场交易点仍在于美国宏观数据，较难对铅价形成趋势性行情。

　　原生铅：原料库存充足，预计2月原生铅产量稳中小增，对铅价影响较小。

　　再生铅：受废电瓶供应影响，再生铅复产较晚，预计2月再生铅供应先紧后松。

　　需求：2月为汽车蓄电池替换旺季，下游开工积极性较强，铅蓄电池企业及经销商累库幅度有限，需求端对铅价仍有支撑。

　　库存：2月铅锭有供需双增预期，预计铅锭社会库存维持低位。

　　总结：2月铅锭基本面供需双增，预计铅价震荡运行。震荡节奏主要受再生铅供应影响，预计上半月铅价稳中小幅上涨，下半月呈下跌趋势。

　　1月沪铅主力合约触底反弹。12月底开始，环保限产扰动减弱，再生铅供应增加，同时下游电池厂计划春节提前放假，采购预期下滑，铅锭基本面转弱，拖累铅价快速下行至1月10日的16340元/吨，跌幅达到8.05%。随后下游补库结束、炼厂季节性减产，基本面呈现供需双弱，市场开始对下游春节后高开工预期进行交易，铅价震荡走强。

　　二、 美国新政加速落地，宏观影响逐步兑现

　　12月美国ISM制造业指数为49.3，优于预期48.2以及前值48.4。12月美国非农新增就业人口为25.6万人，高于预期值的16.5万人以及前值的21.2万人；失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。数据显示，制造业及劳动力市场回暖，市场完全消化的降息预期延后至10月，有色板块承压运行。但随后公布的12月美国CPI同比上涨2.9%，符合预期值2.9%，高于前值2.7%；核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值的0.3%。通胀数据低于预期，市场将美联储降息预期调整至7月底前降息，同时特朗普上任后部分政策兑现，美元指数如期下跌，提振有色板块。

　　宏观因素反应在铅价上主要为短期小幅波动，较难形成趋势性行情。

　　三、原料供应恢复，成本支撑偏弱

　　3.1 矿石偏紧缓解，对铅价支撑偏弱

　　WBMS数据显示，2024年11月，全球铅矿产量为37.24万吨。2024年1-11月，全球铅矿产量为420.92万吨。

　　国内矿山方面，12月气温下降，矿山因采掘成本增加，陆续进入季节性检修阶段，12月铅精矿产量环比大幅下降10.41%，开工率大幅下滑14.65个百分点。

　　因四季度铅价内强外弱运行，铅精矿进口窗口持续开启，同时俄罗斯铅锌矿山爬产贡献增量，12月国内铅精矿进口量环比增加2.48万吨，增幅达到26.16%。

　　综合来看，2月矿端对铅价实际支撑偏弱。

　　3.2 废电瓶进入回收旺季

　　1月上半月，环保限产对再生铅生产的扰动减少，再生铅冶炼厂积极复产，对原料需求增加，同时，冶炼厂为春节假期积极备库，废电瓶需求整体向好，截至1月17日，再生铅原料库存较上月同期增加6.4万吨，增幅40.52%，已达到往年春节假期前备库的常规水平。但废电瓶价格不升反降，截至1月3日，废电动车电池均价为9875元/吨，较上月同期跌175元/吨；废白壳均价为9525元/吨，较上月同期跌150元/吨；废黑壳均价9925元/吨，较上月同期跌200元/吨。

　　综合来看，2月废电瓶价格对铅价支撑有限。

　　四、春节假期影响供应节奏

　　4.1 原生铅产量稳中小增

　　WBMS数据显示，2024年11月，全球精炼铅产量为115.01万吨，消费量为116.89万吨，供应短缺1.87万吨。2024年1-11月，全球精炼铅产量为1221.59万吨，消费量为1228.16万吨，供应短缺6.57万吨。

　　由于国内矿石供应季节性收缩，且南方地区部分冶炼厂并未进行冬储，1月原生铅开工下滑，季节性减产凸显，1月前三周原生铅冶炼厂周度平均开工率环比减少5.79个百分点；1月前三周原生铅产量环比减少6.78%。

　　综合来看，根据排产计划，原生铅冶炼厂检修影响多体现在1月份，2月原生铅炼厂复产积极性较强，预计2月原生铅产量稳中小增。从供应节奏来看，受春节假期影响，上半月供应较下半月偏紧。

　　4.2 再生铅受利润驱动，产量先减后增

　　1月环保限产对再生铅生产扰动减弱，供应恢复、铅价回落，但废电瓶价格较为坚挺，再生铅生产利润收窄，根据SMM测算，截至1月23日，规模再生铅企业生产利润为140元/吨，较上月同期下跌468元/吨；中小再生铅企业生产利润为-55元/吨，较上月同期下降458元/吨。再生铅价格基本在成本线附近波动，导致再生铅企业生产积极性下降，1月前三周再生铅产量环比下滑1.56万吨，降幅8.79%；1月前三周平均开工率下滑4.08个百分点。尽管再生铅供应收缩，但由于下游提前备库透支需求，再生铅库存不降反增，截至1月24日，再生铅冶炼厂成品库存较上月同期累库1.23万吨，增幅391.43%。

　　综合来看，预计2月上半月再生铅供应明显下滑，但随着废料供应恢复，价格下调，预计2月下半月再生铅炼厂提产意愿增加，再生铅供应回升。

　　五、旺季预期下，需求端形成支撑

　　铅下游需求主要为铅蓄电池，占铅整体需求的80%以上。同时，铅也为铅蓄电池的主要生产原料，占其生产成本的60%以上。铅蓄电池下游电动自行车、汽车及低速电动车，对铅蓄电池需求占比达到80%以上。按季节性来看，第一季度为汽车蓄电池替换旺季，1月下游铅蓄电池开工率维持强势。1月前三周，铅蓄电池企业周度平均开工率维持在70%以上的高水平。从出口来看，12月为铅蓄电池出口旺季，且海外贸易政策不确定加剧下，有部分抢出口需求，12月铅蓄电池出口量环比增加30.13%。从库存方面来看，12月铅蓄电池企业成品库存及经销商库存均处于往年常规水平。

　　综合来看，预计2月需求端支撑仍存。

　　六、供需双增，库存维持低位

　　1月临近春节假期，物流运转周期延长，下游企业就近补库，叠加铅锭持货商年前甩货，带动铅锭社会库存下滑，截至1月23日，铅锭社会库存较月初下滑1.37万吨。

　　综合来看，2月铅锭有供需双增预期，预计铅锭社会库存维持低位。

　　七、后市展望

　　宏观方面，2月市场交易点仍在于美国宏观数据，较难对铅价形成趋势性行情。原生铅方面，因冶炼厂本轮冬储规模较大，原料端对原生铅生产限制较小，根据排产计划来看，预计2月原生铅产量稳中小增，对铅价影响有限。再生铅方面，受废电瓶供应节奏影响，再生铅冶炼厂多在元宵节后复产，上半月再生铅供应偏紧，随着下半月废电瓶回收增加，预计再生铅供应恢复。需求方面，2月为汽车蓄电池替换旺季，下游开工积极性较强，铅蓄电池企业及经销商累库幅度有限，需求端对铅价仍有支撑。库存方面，2月铅锭有供需双增预期，预计铅锭社会库存维持低位。

　　综合来看，2月铅锭基本面呈现供需双增趋势，预计铅价震荡运行。

　　写作日期：2024年1月25日