摘要：

　　著名作家马克 吐温说过：“历史不会重演，但总会惊人的相似”。春节前我们简单分析了一下在现货依旧低迷的情况下，花生期货从2024年底由弱转强的原因（文章链接见后），经历过春节前后的高位震荡后，花生期货主力PK2505于20250218增仓放量，突破前期8100元/吨左右高点，再次打开上涨空间，花生无论是从库存转移，还是低估值引发购买力释放，以及合约间价差的不合理角度，还是从价格周期波动角度，即使缺少外围相关油脂油料助力的情况下，花生期货上涨行情到了阶段性打开的阶段。

　　20250120文章：【中原农产品】花生近期强势的原因？

　　花生现货价格春节前后波澜不惊，购销尚未大幅展开，下游购销疲软，主力也从PK2503交接到第一次上市合约PK2505，价格结束了7900-8100元/吨震荡区间，在2月18日这天形成有效突破，开启新一轮领涨行情，但是市场分歧仍旧存在，近月供应压力与低估值形成对峙，期货盘面也从节前交割压力带来的贴水行情转换为春节后的升水行情，很多人认为跌价去库存，但是回顾2022年1-4月行情，花生期现货缺是在涨价中完成库存的转移和消化，无论是从供应周期演绎，还是从价格空间对比，都走出了惊人的相似之处。

　　原因：

　　1、库存：到4-5月，本很就减少到1-2成，如果要交割，必须通过涨价有利润才能交割，加速去库存；2、成本：进口延迟到港和国产库存降低带来的压力减弱，价格向上的上涨都会带来交割成本的增加。3、交割不确定性：交割质量问题的不确定性，特别是5月，1:1的配货违约率在7-10%，想降低成本将面临10%以上的违约率，不划算。4、价差需要合理：现在3-4价差-30，不够，必须到-100左右此行，按照正常的逻辑4-5价差也没有拉开，只能通过拉涨05使得各自的价差合理化！

　　一、 库存预期转变

　　按照目前市场的预估，由于前期东北水分偏高，造成出库偏慢，华北出库快于东北，整体目前全国上游库存约4-5成，东北约5-6成，华北约3-4成，在春节后农户售卖浪潮下，现货继续维持下跌趋势，但是实际情况的现货并未出现大幅下跌。2025年春节与2022年春节时间基本一致，现货并未走出一致情况（2022年3月中旬现货价格出现低点），花生期货在价格和趋势上有较强的相似度，在7500-7800元/吨低位开始触底反弹。

　　我们知道降价在一定程度上是可以降低库存，花生价格在2025年1-2月，已经出现了历史同期的低点，花生前期去库速率相对低，过完春节以后，进入3-5月，去库速率猛增，整体的库存经过消化和低价转移已经出现转变，库存带来的压力随着时间的转移预期开始发生转变，我们从两个方面可以看出，一是交割量的对比，回顾历史，PK2203合约由于节后库存压力，盘面处于贴水，交割量偏少，而PK2204合约受现货价格上涨，低估值，库存消化过快，出现了上市以来的天量交割1.4万吨现货，被某外资油厂全部接收，流入压榨环节，变成隐形库存。2025年我们同样面临这个问题，PK2503合约不排除面临交割的压力，毕竟库存压力犹在。但是我们从PK2412、PK2501交割看出，低估值，贴水出现了买家入场，而PK2501也出现了01合约最大的交割量1.6万吨，基本上被国内花生油厂接货。

　　从基本面的角度，似乎盘面不应该涨价，因为现货没有涨价，而且还出现了升水结构，但是从估值角度和现货经营角度，可以低价买入保值的同时，实现现货购销清淡，上货量少引发的原料缺失问题。库存也从前期压力，在低估值和购买力下，将逐渐进入快速转化阶段，转化成隐形库存，利空显示反而变成利多预期。

　　二、4-5月温度升高，交割不确定增加抬升价格预期

　　根据以往交割的经历，温度对花生品质变化影响极大，特别是4-5月逐渐进入高温，容易引发质量变化，增加交割的不确定性，变相的抬升价格预期。根据2024年5月31日上市的花生期货5月合约交割公告显示：自PK2505合约开始，花生期货所有5月合约，采用车（船）板交割方式的商品，须在有恒温库的车（船）板交割服务机构进行。没有恒温库的车（船）板交割服务机构不为花生期货5月合约提供交割服务。虽然并未要求必须入冷库，但是经过笔者调研了解，为了保障现货的品质稳定性，进入5月后，用于以后各种用途的货物，一般选择进入冷库储藏，按照目前东北现货8100元/吨成本，结合升贴水，运到最近的车板交割的综合成本预计为8200-8300元/吨。

　　三、进口到港延迟，国产惜售涨价预期，交割成本提高

　　根据花生精英网报价显示，2月18日，港口进口花生米价格平稳，货源少，好货低价惜售，交易不多。新米成本偏高，操作有限，塞内加尔暂无最新开关消息。北方港口苏丹进口精米7700-7850元/吨，以质论价。这里有两个信息值得我们关注。一是按照目前的通关和运输时长，3月中旬以前没有开关，4-5月进口米将继续延迟到港，据了解，目前国内外价差倒挂，利润不佳，即使开关，进口量依旧偏少，压力后移。二是目前国内进口米库存偏少，货源少，经过执行合同，食品消化，加上交割使用，基本上所剩不多，报价坚挺，而且是目前市场含油率高，价格比较优惠的最佳交割配货源，一旦盘面出现继续上涨，出现交割利润，仅剩的进口货源流动进一步减少，从显性变成隐形。

　　按照交易所规定，自PK2511合约起调整部分花生车（船）板服务机构升贴水标准，目前具有交割优势的仍旧是豫北和山东地区交割车板，从交割经验和距离上，我们选取唐山和兴城地区小日本通货花生米作为标的，唐山距离石家庄运费100元/吨，距离山东约150元/吨，我们来计算以下，PK2501接货的交割品，东北通货，混合货到PK2503上大概的交割成本。

　　情况一：PK2501交割品，接货成本约7800元/吨，加上短倒费80元/吨，交割费50元/吨，1个月仓储费20元/吨，资金成本40元/吨，综合成本为7990元/吨。（PK2501货物已经转变成花生油和花生粕，不讲了。）

　　情况二：东北小日本通货，装车价为8100元/吨（比节前1月份+140元/吨），税票80元/吨，运费120元/吨（取一个中间值），交割费50元/吨，1个月仓储费20元/吨，资金成本20元/吨，综合成本为8390元/吨。

　　情况三：东北混进口，东北通货成本8100元/吨，苏丹精米7750元/吨，两个运费200元/吨，加工费100元/吨，交割费50元/吨，1个月仓储费20元/吨，资金成本20元/吨，综合成本约为8350元/吨。考虑到水分问题，成本预计在8200-8300元/吨。

　　盘面目前已经具备交割利润，但是仍有空间，不禁让笔者想起PK2204当时的交割，越涨越套，越套越买货，越买货越涨价，跌价农户惜售，贸易商入场囤货，情绪瞬间转变，由原来的跌价去库变成了涨价移库。

　　四、技术图形依旧向好，合约间价差的合理修复

　　技术上，从2024年12月中旬，周线已经走出了底背离趋势，日线不断底抬升，在2025年1月14日，对8000元/吨形成有效突破，春节前后基本上维持在7900-8100区间震荡，2月18日基本上增仓放量上行，对8100元/吨形成有效突破，再度拉开上涨趋势，8100从压力成为支撑。

　　在2025年2月18日上涨前，PK2503-2504价差在0元/吨左右，PK2504-2505价差童颜在0元/吨左右。花生虽然主要的交割是以车板为主，但是根据交割经验，03接货抛转到04，1个月时间，质量问题不大，根据交割成本的计算，两者合理价差在-100元/吨左右相对合理，同样，考虑到05的冷库费用可能性，价差低于-100元/吨理论上合理，而考虑到03交割月临近，主力资金开始移仓05，结合持仓成本，近月的现货压力，会形成近弱远强的格局。从性价比角度，通过买入05合约实现价差的合理修复相对比较好实现。