一、行情走势回顾

　　春节归来尿素价格低开高走，上周起期现市场同步上行，主力2505合约增仓4万余手，周线收涨89元/吨或5.14%，在期货市场上涨带动下，现货市场价格亦有所异动，且在周末得以发酵，多个地区价格大幅上涨，市场交投情绪有所好转，部分厂家有停收现象。此轮价格上涨，我们认为主要原因是春节之后农耕陆续启动，中游贸易商与终端农户有采购或用肥需求，同时工业需求方面，复合肥厂同样在农需驱动下提升开工率，另外三聚氰胺下游也有返厂开工预期，下游需求整体回升，尿素基本面边际改善，支撑期现货价格止跌反弹，同时在出口消息（未证实）配合下，盘面大幅上行。

　　截止2月17日，河南小颗粒尿素市场主流价上涨至1700元/吨，较节后首周上涨170元/吨，周末调涨90元/吨，山东小颗粒尿素市场主流价1810元/吨，较节后首周上涨190元/吨，周末调涨110元/吨，江苏小颗粒尿素市场主流价1820元/吨，较节后首周上涨170元/吨，周末调涨90元/吨，关中小颗粒尿素出厂价1610元/吨，较节后首周上涨10元/吨，安徽小颗粒尿素主流价为1800元/吨，较节后首周上涨60元/吨，周末调涨100元/吨，河北小颗粒尿素主流价为1820元/吨，较节后首周上涨150元/吨，周末调涨100元/吨。

　　国际尿素价格继续上涨，为应对种植季，国际尿素贸易商加大补库力度，同时伊朗天然气供应问题仍在持续，国际货源减少，支撑国际尿素价格上行，2月14日，中东地区小颗粒尿素FOB价440美元/吨，较1月底上涨27.5美元/吨，巴西小颗粒尿素CFR价425美元/吨，较1月底上涨20美元/吨，乌克兰尤日内港小颗粒尿素FOB价397.5美元/吨，较1月底上涨15美元/吨，中国小颗粒尿素FOB价242.5美元/吨，较1月底上涨1.5美元/吨，绝对价格与涨幅均远小于国际其他市场价格，价格仍为全球洼地，内外价差在千元以上，因此不断有出口消息流传，但目前出口仍受管控，且在春耕结束前，放开可能性不大。

　　二、供给端：供给端仍有压力

　　上周国内尿素装置产能利用率87.09%，环比下降0.72个百分点，低于去年同期0.13个百分点，基本持平，但随着去年产能的增加，产量仍高出去年同期，上周尿素日均产量19.52万吨，环比减少0.14万吨，降幅0.71%，同比增加0.63万吨，增幅3.36%。

　　分制法来看，天然气装置产能利用率67.61%，环比减少0.89个百分点，同比减少13.16个百分点，日均产量3.69万吨，环比减0.05万吨，同比减0.6万吨，增幅27.27%；煤制装置产能利用率93.38%，环比降0.66个百分点，同比增长4.06个百分点，日均产量15.81万吨，环比减少0.11万吨，同比增加1.21万吨，统计期内山东润银、河南晋开、新疆天运故障短停，已恢复，海洋石油富岛检修中，故日产量环比有所回落，但仍处同期绝对高位，近期暂无装置计划检修，且部分前期停车装置计划重启，日产量或再次回升，供给压力仍存。

　　三、需求端：农需启动，下游采购积极性提升

　　春节后农需逐步启动，根据农业生产情况，2月下旬起，华北地区有小麦返青追肥需求，3月起华中地区开始一季水稻追肥，华东地区开始小麦追肥，农业开始备肥用肥，提振市场交投氛围，尿素基本面边际改善，且价格上涨刺激下游拿货情绪，市场成交有所好转。

　　工业需求方面，复合肥装置产能利用率节后持续回升，与尿素等单质肥相同，复合肥需求提升也是农需启动，基于需求回暖，复合肥厂家开工意愿提升，厂家库存仍处高位，上周继续小幅回升，但增幅已明显收窄，关注本周库存情况，预计将有所去库。2月14日当周，复合肥装置产能利用率34.43%，环比增8.09个百分点，高于上年同期11.65个百分点，略高于去年农历年后同期，复合肥样本企业库存92.84万吨，环比涨0.07万吨，同比涨22.58万吨。

　　三聚氰胺装置产能利用率61.01%，环比降4.67个百分点，同比降14.43个百分点，周产量3.03万吨，环比降0.23万吨，同比降0.42万吨，下游板材行业刚刚复工，拿货积极性不高，预计本周订单量将有所提升，但增量仍待观察。

　　四、库存：生产企业库存去库

　　库存方面，隆众统计上周尿素厂家库存166.94万吨，环比去库7.65万吨，降幅4.38%，同比增加85.13万吨，增幅104.06%，仍远高于往年同期。年后尿素日均产量维持在19万吨以上，上周在高供应背景下，厂家大幅去库，支撑下游采购情绪，推动价格上涨，而价格上涨又进一步刺激下游拿货积极性，本周企业收单较好，预计库存仍将下降，关注去库幅度及去库斜率。港口库存13.2万吨，环比去库2万吨，同比减少5.1万吨，港口尿素库存量相对平稳，出口不定期有消息流出，但均未验真，目前仍受管控，港口暂无集港趋势，预计短期内港口库存维持当前水平波动，对行情指导意义不大。

　　五、成本端：煤价下挫，成本支撑走弱

　　成本方面，上周固定床工艺理论利润为-344元/吨，环比提升10元/吨，新型水煤浆工艺理论利润173元/吨，环比提升30元/吨，气制工艺理论利润-233元/吨，环比提升20元/吨，整体看行业仍有利润空间。

　　上周煤价松动，秦皇岛港5500大卡动力煤累计跌15元/吨，港口库存持续攀升至2800万吨以上，中下游看空情绪较浓，拿货较为谨慎，市场成交较少；坑口需求增长缓慢，港口价格回落，贸易商拉运积极性不足，价格继续承压运行，市场看空情绪仍较浓。供给端，产地煤矿陆续恢复，钢联调研上周462家样本矿山产能利用率93.3%，环比增12.6个百分点，日均产量560.7万吨，环比增75.5万吨，供应大幅回升，煤矿库存水平处较高水平，因此供给端给予的压力继续增加。运输方面，大秦线发货量回升至100万吨左右后未进一步增长，但锚地船舶数量较少，调出量维持低位，环渤海港口库存继续累积，对价格形成强压制。需求端，气温逐步回升，取暖需求下滑，工商业用电量需求逐步恢复，电厂存煤可用天数相对安全，下游采购积极性不足。整体看动力煤目前仍处于供强需弱状态，价格继续下行压力较大，中长期关注降水情况，近两个月全国整体降水较少，三峡水库出库量同比增加，水位下降，若干旱天气未有改善，水电替代作用将有所减弱。

　　六、期货持仓

　　从持仓数据看，尿素持仓量持续增加，盘面增仓上行，资金面偏多；仓单量较高，可交割商品充足，2月第15个交易日为仓单注销日，故近期仓单量下滑暂不具备参考意义。

　　七、总结：农需逐步启动提振市场情绪，尿素短期偏强

　　元宵节后尿素期现市场同步反弹，多地价格单周涨幅超百元，主要驱动来自于需求端农需逐步启动，带来阶段性备肥用肥采购需求释放，同时在上周厂家库存去化以及出口“小作文”带动下，市场被全面激活。回到基本面来看，尿素产能利用率与上年同期基本持平，但因产能基数扩大，产量仍处绝对高位，本周随着检修装置的回归，产量有进一步增长可能，故高日产问题仍对价格形成压力，需求端暂时看为春节后常规恢复，因节前下游备货积极性不足，导致年后补库需求增长，但目前未看到增量部分，上周厂家去库提振市场情绪，但若后市需求难以匹配当前产量水平，企业库存仍将上行。整体看，随着需求启动，尿素基本面边际改善，盘面短期或仍偏强运行，但高供应、高库存问题仍未解决，限制上方空间，且政策端仍以保供稳价为主，建议观望为宜，市场情绪走弱后持有现货者逢高择机卖出套保。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年2月17日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。