【两粕】

　　USDA2月供需报告中性偏空，数据显示美豆年末库存高于预期，美豆表现偏弱，拖累国内市场偏空情绪发酵。市场视线重回南美大豆产情。气象机构预测拉尼娜现象开始减弱，近期阿根廷大豆产区迎来降水，尽管美农报告调低阿根廷大豆产量，但整体仍维持南美大豆丰产预期。国内方面，海关核查问题短时间可能影响进口大豆补充，加重油厂短豆现状，节后下游补库需求较高，油厂挺粕动力较强，目前豆粕库存偏低，市场情绪好转，支撑价格反弹。国内菜粕方面，下游饲料企业陆续复工后采购热情暂时不高，限制市场成交。菜籽到港量减少，但下游需求处于季节性淡季，市场成交有限。

　　操作上，豆粕2505合约预计在2750-3050元/吨区间震荡，需关注南美天气及中国进口节奏。菜粕2505合约价格预计在2400-2600元/吨区间波动，整体上行动力不足。

　　【油脂】

　　MPOB1月报告中性偏多，仍维持棕榈油产地减产现实，同时印度1月棕榈油进口处在历史性低位，一定程度上挫伤马棕出口信心，2月高频数据显示马棕处在供需两弱格局中。另外，印尼将B40政策落地时间再度延期至3月，尽管前周印尼方给出B40推进措施以及B50的规划，但印尼方反复不定的态度让市场信心仍相对不足。国内来看，棕榈油进口利润倒挂加深，买船整体仍处在偏低的水平。而相对而言，近期国内豆、菜油供需变动相对有限，整体以宽松看待，单边缺乏持续性运行驱动。

　　操作上，豆油2505合约参考区间7650-8250，棕榈油2505合约参考底部支撑在8500-9200，菜籽油2505合约参考区间8300-9000。

　　一、 期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆供需热点

　　【CPC：拉尼娜现象正在消退中性条件将从3月开始出现】美国国家海洋大气管理局气候预测中心（CPC）称，拉尼娜现象已经出现，预计近期将持续存在，今年3月至5月期间有66%的几率转为厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性条件。

　　【USDA2月供需报告：美国大豆供需数据不变大豆均价小幅下调】2月11日美国农业部（USDA）发布供需报告，维持美国大豆供需数据不变。预计2024/25年度美国大豆产量43.66亿蒲，较上年的41.62亿蒲提高4.9%，低于2021/22年度的历史峰值44.65亿蒲，为历史第四产量高点；压榨24.10亿蒲，较上年的22.87亿蒲提高5.4%；出口18.25亿蒲，较上年的16.95亿蒲提高7.7%；期末库存3.8亿蒲，较上年的3.42亿蒲高出11.1%，为五年最高库存。美国大豆库销比8.7%，略高于上年度的8.3%，也是2019/20年度以来最高水平，但是低于过去10年均值9.1%。由于南美产量前景较好，预计2024/25年度美豆农场均价10.10美元/蒲，低于上月预测的10.20美元/蒲，也低于上年的12.40美元/蒲。

　　【USDA2月供需报告：美国农业部上调巴西大豆压榨量】美国农业部发布2月份供需报告，维持2024/25年度巴西大豆产量不变，压榨量再次调高100万吨，达到创纪录的5600万吨，高于上年5470万吨；出口维持创纪录的1.055亿吨，上年1.0417亿吨；期末库存相应调低100万吨，为3152万吨，上年度2797万吨。

　　【USDA2月供需报告：美国农业部下调阿根廷、巴拉圭大豆产量】美国农业部发布2月份供需报告，将2024/25年度阿根廷大豆产量调低300万吨至4900万吨，略高于上年的4821万吨，期末库存调低300万吨至2595万吨，上年2405万吨。巴拉圭大豆产量1070万吨，较上月调低50万吨，压榨量下调40万吨至310万吨，期末库存维持不变，仍为43万吨。

　　【ANEC预计2月份巴西大豆出口将达到1010万吨】巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年2月份巴西大豆出口量将达到1010万吨，高于一周前预估的977万吨，比去年2月份的出口量960.8万吨提高约50万吨。作为对比，今年1月份巴西大豆出口量为110万吨，同比降低130万吨。ANEC预计2025年巴西大豆出口量可能高达1.1亿吨，比2024年的出口量增加约1300万吨，也将超过2023年的历史峰值1.013亿吨，后续巴西港口运力可能紧张。

　　【农业资源公司将巴西大豆产量调高到1.7228亿吨】农业资源公司（AgResource）在结束对马托格罗索州、南马托格罗索州、戈亚斯州和帕拉纳州的作物考察后，在2月11日将巴西2024/25年度大豆产量调高到创纪录的1.7228亿吨，高于上月预估的1.7207亿吨。马托格罗索州和戈亚斯州，豆荚数量充足，单产潜力创纪录，但南马托格罗索州、帕拉纳州南部地区和南里奥格兰德州的大豆生产受到干旱影响。该公司认为巴西中北部的单产增长应该会抵消中南部的单产损失，并预计马托格罗索州的大豆产量应超过5000万吨。

　　【CONAB：巴西大豆收获进度约为15%低于去年同期的21%】巴西国家商品供应公司（CONAB）数据显示，截至2月9日，巴西2024/25年度大豆收获进度为14.8%，一周前为8.0%，去年同期为20.9%。其中马托格罗索的收获进度为27.5%，高于一周前的14.7%，去年同期45.4%；帕拉纳州收获23%，上周18%，去年同期25%。

　　【DERAL：帕拉纳州大豆收获面积达33%作物状况和一周前持平】巴西帕拉纳州农村经济部(DERAL)表示，截至2月10日，2024/25年度帕拉纳州大豆收获进度33%，一周前为23%。大豆作物状况保持稳定，优良率76%，一般20%，差劣4%。就作物生长阶段而言，2%处于扬花期，48%结荚期，50%成熟期。DERAL预测2024/25年度帕拉纳州大豆产量为2134万吨，同比增长15%。

　　【ABIOVE上调巴西大豆加工因豆粕出口量将创纪录】巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布报告称，受亚洲豆粕需求强劲推动，巴西大豆加工量将超过预期。预计2025年巴西大豆加工量将达到创纪录的5750万吨，比1月份的预测高出40万吨，比上年提高3.8%。2025年巴西豆粕出口量预计达到创纪录的2360万吨，高于1月份预测的2290万吨，也将超过2024年创历史新高的2314万吨。

　　【罗萨里奥谷物交易所调低阿根廷大豆产量预期】2月12日，罗萨里奥谷物交易所发布报告，将2024/25年度阿根廷大豆产量预期值调低到4750万吨，低于之前预期的5300～5350万吨。因为当地持续高温干旱，不利于大豆生长。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【MPOB报告显示1月底马来西亚棕榈油库存为158万吨】马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，尽管出口下降而进口增长，但是由于产量大幅下降，马来西亚1月底的棕榈油库存降幅超出市场预期。1月底马来西亚棕榈油库存为158万吨，环比降低7.55%，比去年同期的202万吨降低21.78%，为2023年4月以来的最低库存。由于洪水导致油棕收获和运输受阻，1月份马来西亚棕榈油产量降至123.7吨，环比降低16.80%，也是2023年4月以来的最低产量。1月份棕榈油出口量为116.8万吨，环比降低12.94%，为11个月来最低值。

　　【船运调查机构称2月上旬马来西亚棕榈油出口减少4%到增长6%】船运调查机构数据显示，2月1-10日马来西亚棕榈油出口量从环比减少4%到增长6%不等。其中ITS称2月1-10日棕榈油出口量为33.7万吨，比1月同期的35万吨减少3.94%；AmSpec显示出口量为32万吨，比1月同期的30万吨增长6.39%。

　　【印度炼油协会：1月份棕榈油进口量降至13年来最低】印度炼油协会（SEA）2月12日发布月报，由于棕榈油进口量下降，2025年1月份印度植物油进口量为105万吨，低于上月的123万吨，也低于2024年1月份的120万吨。其中棕榈油进口量27.5万吨，较上月的50万吨减少45.0%，远低于2024年1月份的78万吨；豆油进口量为44.4万吨，较上月的42万吨增长5.6%；葵花籽油进口量为28.8万吨，较上月的26.5万吨增长8.9%。

　　【印度炼油协会：2月初印度食用油库存继续下滑】印度炼油协会数据显示，2月1日印度食用油库存为217.6万吨，比1月1日修正后的库存250.1万吨（早先报告为242.6万吨）减少13%，较去年2月1日的264.9万吨减少18%。其中港口食用油库存106万吨，高于一个月前的98.8万吨；流动渠道的食用油库存为111.6万吨，比一个月前减少22%。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　根据海关总署及相关数据，2024年12月中国进口大豆794.1万吨，食用油方面，棕榈油进口量为32万吨，豆油进口量为8106.14吨，菜籽油及芥子油进口量为21万吨，但未明确提及12月食用油总进口量。2024年1-12月，中国累计进口大豆10503.2万吨，同比增长6.5%；食用油累计进口量为716.2万吨，同比减少26.8%，其中豆油累计进口量为282108.84吨，同比减少31.63%；棕榈油累计进口量为280万吨，同比减少35.4%；菜籽油累计进口量为188万吨，同比减少20.3%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年2月16日