特朗普上任后宣布对美国进口商品征收关税，市场对全球爆发贸易冲突的担忧情绪持续发酵，宏观利空施压盘面，对锌价上方形成一定压制。但因春节假期期间锌锭累库不及预期，叠加下游复产预期支撑，节后锌价短暂回调后震荡企稳，截至2月14日收盘，沪锌主力合约收盘价为24125元/吨，较节前上涨1.99%。

　　关税政策引发贸易担忧，宏观情绪偏空

　　2月1日，特朗普发布三项新的行政令，对来自加拿大、墨西哥和中国的进口商品征收新关税，其中加拿大和墨西哥的关税为25%，中国为10%。此外，特朗普还表示，打算对欧盟商品征收关税，并可能对一系列特定行业的进口商品征收关税，包括计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气，并计划于2月18日征收石油和天然气关税。

　　各国针对特朗普发布的关税政策进行了相应的反制措施，关税政策的不确定性引发市场对全球贸易紧张局势的担忧，加剧有色金属价格短期内的波动。此外，关税政策可能引发的贸易冲突使得市场避险情绪较重，投资者更倾向于购买黄金等避险资产，对有色金属等工业品需求下降，导致有色金属价格承压。

　　矿端趋松预期逐步兑现，成本端支撑减弱

　　2024年，铅锌矿山因天气、事故等原因意外减停产较多，叠加2023年停产的Aljustral mines、Middle Tennessee等矿山并未复产，重启及新建矿山投产不及预期。海外炼厂则处于复产阶段，对锌矿需求增加，矿端资源持续偏紧，加工费加速下滑，国产锌精矿降至1500元/吨以内，进口锌精矿加工费降至-40元/吨。

　　2024年四季度，国内虽有冬储需求，但随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，市场预期锌精矿偏紧格局将有所缓解，贸易商采购成本逐步企稳回升。春节假期结束后，因前期炼厂备库较为充足，炼厂原料库存升至28天左右，且对后市加工费持续看涨，部分炼厂选择2月减少原料采购，推动国内多地加工费显著上涨。截至2月7日，国产锌精矿加工费为2600元/吨，进口锌精矿加工费为15美元/干吨，矿端趋松预期逐渐兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润有所好转，供给端增量趋势明朗。

　　复工较慢，且节前备库充足，市场成交清淡

　　从节后复产情况来看，根据机构调研数据，截至2月13日(农历正月十六)，全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个百分点；劳务上工率为27.5%，农历同比减少10.53个百分点；资金到位率为35.0%，农历同比减少6.61个百分点；环比增速均慢于去年农历同期，短期内锌锭消费难见显著改善。

　　从市场成交来看，贸易商出货较多，但盘面维持高位，下游企业节前已进行常规备库，原料库存较为充足，对锌锭接货意愿不强。虽有部分刚需订单释放，但整体出货及成交仍较差，地区升贴水持续走低。

　　从库存角度来看，春节期间下游企业放假较多，采买提货减少，而炼厂多正常生产持续发货至社会仓库，使得锌锭库存环比大幅增长。截至2月13日，锌锭七地库存总量为12.33万吨，较节前增加75.14%(增加5.29万吨)，但与往年相比，因厂提比例增加及物流运输受限，今年春节锌锭累库量不及市场预期，库存绝对水平处于往年同期相对低位，为锌价提供一定支撑。

　　图为国产锌精矿加工费与锌价走势

　　整体来看，春节期间宏观纷扰不断，美元指数持续走高，对有色金属形成一定压制，但基本面累库幅度不及预期，锌价回调幅度有限，节后锌价走低回升后震荡整理。

　　后市来看，特朗普关税政策引发全球贸易紧张局势担忧，加剧大宗商品价格波动，市场情绪偏空对锌价形成一定压制。从基本面来看，随着矿端趋松预期逐步兑现，原料偏紧限制有所减弱，供给端虽尚无明显放量，但增量趋势明朗；需求端尚需等待恢复，基本面矛盾尚不突出，短期锌价上涨动力有限。后续随着下游全面复产及通胀预期交易升温，锌价或将迎来上行助力，持续关注宏观政策变动及上下游复产情况。(作者单位：宏源期货)