本周重点关注：【2025/2/3—2/7】

　　2025年1月拜登政府加码对欧洲某国制裁推涨油价至新年最高水平78.71美元/桶后（1月15日，WTI），截至2月7日，国际油价持续回落，当周WTI主力合约结算价周均价71.7美元/桶，较前一周下降1.26美元/桶，降幅达1.73%；Brent主力合约结算价周均价75.14美元/桶，较前一周下降0.82美元/桶，跌幅1.08%。同时，截至2月7日已经再度向下回踩70美元/桶，回吐前期全部供应溢价，或是受特朗普政策预期扰动致使市场情绪转弱。

　　截至2月7日，WTI连三合约价差回落至0.93美元/桶，纽约商品交易所WTI总持仓在1月14日当周后持续减少，资金撤离观望，多非商业多头净多持仓下降表现资金情绪悲观。在前期制裁带来的供应担忧预期被市场消化后，特朗普政策预期“偏空”成为左右油价的重要因素，拖累油价震荡下行。

　　围绕特朗普政策预期，油价利多因素较少，2月7日当周，美国财政部发布对中东某国石油出口的制裁，但市场对此反应平淡。但不可否认的是，从前期拜登加码对欧洲某国制裁短期内扰动油市供给、推涨航线运价，后续若由于中东某国“核问题”引发更为严厉的制裁，则或仍有阶段性推涨油价的可能。而利空方面，一是特朗普对增产石油的态度，不仅多次强调国内加力勘探和开采石油，并且上任以来已经两度喊话施压沙特和欧佩克增产，虽然OPEC+在2月会议上并未立刻增产，但维持4月增产决议在一定程度上或被市场定价为对特朗普施压的回应。二是关税威胁引发市场对终端需求担忧，2月1日特朗普对中墨加三国施加关税，虽然暂停了对加墨两国关税30日，但关税所带来的全球经贸压力已被情绪计价。

　　展望后市，关税威胁或与地缘风险相交织，美国政府计划在德国慕尼黑安全会议上推出一个解决俄乌冲突的最终方案，围绕推进和谈的进程与各方博弈，欧洲地缘风险仍有反复可能；此外据外媒报道，特朗普透露在下周将实施对等关税措施，或加剧关税担忧，打压市场预期。

　　综合来看，地缘风险与关税担忧交织，美国对外加征关税或仍将被市场进一步计价，叠加美国炼厂检修期使得商业原油库存由于需求走弱而存累库预期，油价或仍将偏弱运行。预计下周WTI波动区间69-73美元/桶，周均价71美元/桶，关注油价在70美元/桶附近的支撑作用（WTI），警惕特朗普政策预期不确定性带来的油价反复。

　　后市关注建议：①特朗普政策（能源、制裁、关税）；②EIA库存水平（显示美国石油供需相对关系）；③地缘局势走向（中东/欧洲局势进展）；④美国CPI数据（对2025年美联储降息节奏具有指向性）。

　　【宏观】美国就业数据强化暂停降息预期

　　2025年2月7日，美国劳工统计局数据显示，1月美国新增非农就业人数14.3万人，创2024年10月以来新低；失业率小幅下降至4.0%，为2024年5月以来新低，双双低于市场预期。同时，薪资表现意外强劲，非农数据平均时薪月率超出所有人的预期，为0.5%；年增长率4.1%，高于预期3.8%

　　2025年1月美国非农就业数据好坏参半，新增非农就业人数不及预期，或受到美国寒潮天气和加州山火影响，因此或存一次性扰动因素；同时，美国劳动力市场失业率持续回落，时薪数据也表现强劲，1月美国所有私营非农就业人员平均工作周时长减少0.1小时，或受劳动需求小幅下降影响，但平均薪资环比上涨0.5%。而分行业来看，1月美国服务业新增非农就业人数增速明显放缓，11.1万人的增长远低于12月27.5万人的增长幅度，拖累项主要在休闲和酒店业以及商品服务项，或由于受天气和山火影响更大，而主要支撑分项则在医疗保健和社会救助、零售业和政府部门上，此外制造业部门新增非农就业人数由12月的-1.2万人转为增加3万人，这也与美国ISM制造业PMI重回扩张区间相和，利率水平对制造业的限制性作用减弱。美国劳动力市场表现具有韧性，就业数据强化了市场对美联储暂停降息预期。数据发布后，据CME“美联储观察”3月和5月不降息概率提升，而6月降息概率押注加大，美债收益率上行，美元指数走强，美股三大股指均跌。

　　【供应】美国财政部发布对中东某国石油制裁措施

　　2025年2月6日，美国财政部发布对中东某国石油制裁细节文件，文件称“美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）对涉及中东某国原油运输的国际网络实施制裁”，目的在于打击中东某国通过石油收入获取资金。从制裁内容来看，主要围绕中东某国石油售卖主体Sepehr Energy的销售运输网络进行了制裁，涉及中国、印度、阿联酋等相关实体、个人和船只。

　　自2月4日特朗普签署对中东某国“最大施压”政策指令，至2月6日美国财政部实施制裁，通过制裁方式遏制中东某国资金获取是特朗普政府一致目标。回顾特朗普1.0时期，受制裁影响中东某国原油产量一度下降近200万桶/日，制裁最严厉时期石油出口降至不足40万桶/日。此次特朗普签署的指令表示要将中东某国石油出口规模“打压至接近零”，则若严厉制裁落地，或将影响160万桶/日左右的石油供应，制裁也是2025年油价为数不多的利好因素之一。因此，若对中东某国进一步严厉的制裁落地，叠加当前美国尚未放松对欧洲某国的制裁、OPEC+仍然坚持4月起逐步增产，短期内供应偏紧局面将加剧，则要再度警惕对油价的脉冲式推涨。

　　但从当日油价走势来看，制裁仅短线推涨油价，引发的供应担忧预期不及前期对俄制裁。这不仅在于制裁实际影响的不确定性，如中东某国在前期制裁中获取的“规避经验”、OPEC闲置产能的高位，以及特朗普言论中涉及到的有关“核武器”内容仍然存在谈判空间。同时，还在于目前原油市场短期内受事件预期驱动，而特朗普的众多言论一再强调“打压油价”，对市场带来偏空预期扰动。

　　【库存】美国商业原油超预期大幅累库

　　据美国能源信息署（EIA）数据，截至2025年1月31日当周，美国商业原油库存4.238亿桶，较前一周增加866.4万桶；美国汽油库存2.511亿桶，较前一周累库223.3万桶，馏分油库存则较前一周去库547.1万桶至1.185亿桶。当周美国原油产量恢复至1347.8万桶/日，炼厂开工率84.5%。

　　截至1月31日当周，寒潮结束后，炼厂开工率低位、需求偏弱，同时，美国油田生产恢复，当周原油产量增加23.8万桶/日，从而导致商业原油库存超预期累库866.4万桶/日。而美国汽油库存更是自2024年11月以来连续12周累库，共计增加4421.5万桶，达到2024年2月以来的最高库存水平，汽油持续累库压缩了炼厂利润空间以及带来需求预期压力，部分炼厂提前检修；此外，美国对加拿大和墨西哥加征额外关税的政策预期使得炼厂生产压力进一步加剧，美当周对墨西哥原油进口量降至14.9万桶/日，远低于前值52.1万桶/日，而对加拿大原油进口量仍旧保持400万桶/日水平。往后看，炼厂检修背景下开工率降低，需求偏弱或使得美国商业原油库存延续累库，从而对油价形成压力。