原油：美国对俄罗斯的新制裁给布伦特原油价格带来上行风险。我们仍预计2025年石油市场将出现0.7百万桶/日的适度供应过剩。此前，我们预计布伦特原油价格将维持在每桶70美元左右。然而，近期美国对俄罗斯石油行业的制裁公告可能会在短期内推高油价，但印度和中国最终将对俄罗斯的生产产生负面影响。石油市场可能需要一些时间来消化这些制裁，所以目前我们维持供需预测不变。不过，我们现在认识到俄罗斯的供应风险目前偏向下行，基于此，我们将布伦特原油价格预测上调至每桶77.5美元。

　　液化天然气(LNG)供应浪潮推迟：全球一系列项目延迟意味着“下一波”LNG供应可能会以更温和的速度到来。与此同时，非弹性需求有所上升，进一步推迟了供应过剩的风险。我们继续预测2025-26年价格将走软，但跌幅将小于此前预期。我们现在预计2025年日本液化天然气(JKM)价格为12.50美元(此前为10美元)，2026年为9.50美元(此前为6.50美元)，这意味着下行空间比此前预期的要小，但仍比远期曲线低约15-20%。由于需求上升、LNG供应减少以及库存快速消耗，欧洲天然气市场在2025年上半年仍显得紧张。我们预测TTF价格将维持在15美元/百万英热单位以上，这将支持美国在必要时提取LNG以补充库存。寒冷的天气和新LNG项目的启动将进一步支撑天然气价格。

　　关税与刺激措施：我们认为，中国近期在刺激措施方面的积极态度令人鼓舞，但美国潜在关税的速度和严重程度的不确定性可能会带来波动。铜是我们青睐的基本金属，供应增长可能在2025年放缓，而重新配置已经结束。我们认为铀的表现将优于白银，因为其合约活动可能在2025年增加，而白银则可能出现供应过剩。我们对黄金持中性态度，因为其需求强劲且收益率下降。我们对镍、铝和铅持适度看跌态度，因为一些镍供应削减措施可能逆转，铝价格也面临压力。