一、供应端复产压力加大

　　钢厂生产方面，铁水产量年初以来呈现回升态势，截至2025年1月24日，247家钢铁企业铁水日均产量225.45万吨，环比增加0.97万吨。钢厂排产计划显示，元宵节后钢厂复产节奏将加快。Mysteel调研预计，2月底日均铁水产量将攀升至230万吨。钢厂增产动力增强的原因有三方面：一是钢材生产利润修复。数据显示，今年春节前钢材生产利润要显著好于去年同期。当前华东螺纹钢的即期生产利润已升至33元/吨，而去年同期螺纹吨钢亏损达167元/吨，利润回升进一步刺激高炉复产。二是钢厂库存处于低位，压力可控。当前厂库水平处于过去几年同期的低位水平，压力相对较小。三是2月份钢材出口订单饱满，接单量大带动产量难以下调。从品种产量来看，螺纹产量预计由降转增。春节前螺纹产量维持下降趋势，但下降主要因电炉停产放假，高炉产量下降速度已连续三周放缓。预计2月螺纹产量显著回升，主因高炉复产意愿增强以及元宵节后电炉集中复产带来产量增加。热卷产量预计持续回升，主因是价格优势下出口接单量高以及家电汽车等行业排产提前，部分钢厂计划春节后加快复产，将推动2月热卷产量达到较高水平，加剧市场压力。

　　二、建材需求回升或偏慢，板材需求相对稳定

　　基于国内经济修复进程，以及外部风险因素的干扰，2025年政策端加大了对基建的投资力度。基建投资受益于化债落地及中央加杠杆，资金面有望改善，实务工作量有望加速落地。在地方两会前后，各地将抓住政策窗口期，加快专项债项目的储备和争取工作。考虑到专项债项目从规划到实际落地之间的时间差，以及地方财政面临的约束短期难以缓解，对实际执行效果将有所约束，预计2月份基建需求表现及回升速度或较为缓慢，资金改善较为明显的情况可能要等到3月以后才会逐步显现。板材需求方面，国内制造业受益于“两新”“两重”政策支持，发展态势良好，汽车家电行业受补贴政策驱动，生产消费旺盛，2月份企业加快复工复产的比例提升。出口受益于价格竞争力维持高位，据Mysteel调研显示，目前钢厂及贸易商2—3月钢材出口订单与1月持稳，出口需求得到有力支撑。

　　从建材需求回升的季节性规律来看，一般在春节过后的第二至第三周将会迎来建筑钢材需求显著回升的时间窗口期。基于今年需求改善预计有所延后，那么需求释放的节奏可能会慢于往年。不过，按照季节性规律，春节后建材需求将呈现持续改善趋势。国内预计加大政策刺激力度，将为市场提供一定支撑。因此，预计2月份需求恢复缓慢以及供应增加的矛盾带给价格的压力有限，钢材价格回调幅度有限。

　　三、库存压力整体可控

　　春节期间钢材库存延续累库进程，但整体绝对值不高，压力可控。截至1月31日，螺纹钢库存环比增加169.92万吨，至653.13万吨，连续第五周累积，低于去年同期120万吨以上。螺纹钢累库幅度可控，低库存或成常态。热卷方面，库存环比增加52.11万吨，至388.62万吨，连续第五周累积，高于去年同期66万吨以上。热卷产量持续回升，带来一定的库存压力。五大材方面，总库存环比增加316.99万吨，至1570.29万吨，低于去年同期28万吨。随着节后供给快速回升与需求恢复缓慢带来供需错配，预计库存继续累积，螺纹钢库存拐点较往年有所延后，短期内对价格形成一定压力，但压力有限。

　　四、海外政策扰动阶段性落地，国内政策加码预期犹存

　　海外政策扰动阶段性落地，风险偏好边际改善。美国总统特朗普宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，这一消息基本符合前期市场预期，基于前期市场已部分计价，因此当前对市场利空程度有限，短期冲击不大。

　　国内1月份制造业PMI季节性回落，但投资和消费稍好于往年同期水平。春节假期出行与文旅消费均迎来回暖，消费市场在政策带动下逐步改善，经济基本面呈现企稳修复态势。随着重要会议临近，经济稳增长政策加码的预期强化，财政政策进一步发力，内需有望在政策发力下重新增长。

　　五、总结与展望

　　宏观方面，外部变量逐步明朗，海外政策的不确定性阶段性出清，对市场短期内的影响有限。国内经济处于修复进程之中，政策加码预期犹存，将给予市场交易机会。

　　产业方面，2月份供需错配或给市场带来一定风险。利润修复下钢厂提产动力较强，供应端将面临快速回升的局面，而需求端可能面临恢复较为缓慢的局面，供需错配压力将显现，给予价格一定压力。不过，基于库存整体风险可控，3月宏观政策预期的提振，以及需求恢复逐渐迈入正轨的影响，预计价格压力有限，盘面走势或先抑后扬。风险点在于3月份钢铁需求回暖的实际情况。