本周以来国内蛋白粕市场出现剧烈波动，其中菜粕期货主力2505合约在上攻2400元/吨关口失利后遭遇抛压期价迅速下挫，近两日跌幅合计近5%。菜粕下跌直接原因在于市场情绪受到加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖一职消息扰动，这也是自去年9月以来，中加关系改善预期仍是市场主流思路。此外，国内菜粕高库存现实以及需求淡季的偏弱基本面也是菜粕难以上行的基础逻辑。对于后市，我们认为本轮菜粕加速走弱以短期情绪释放为主，中期仍以弱势震荡看待。

　　中加关系放大菜系市场波动

　　近期加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党领袖一职消息，一定程度上引发了市场对加拿大政治稳定性的担忧，进而影响了菜籽市场的信心。由于特鲁多在任期间，中加关系经历了多次波折，其辞职使得市场担心未来两国在菜籽贸易方面的政策会出现变动。

　　回顾自2024年9月以来，中加贸易关系经历了一些波动，对国内菜籽供应产生了显著影响。9月初，加拿大政府宣布对中国进口的电动车和钢铝产品加征关税，中国作为反制措施，对加拿大油菜籽及特定化学产品启动了反倾销调查。这一举措引发了市场对菜籽进口量可能减少的担忧，导致国内菜籽市场价格出现波动。然而，由于反倾销调查的具体结果尚未明确，且在调查期间，企业担心未来供应收紧，导致加拿大菜籽到港前置，国内菜籽进口量并未大幅减少。

　　2024年1-10月，国内菜籽进口量较去年同期增幅为18.81%。此外，国内菜籽压榨量也维持在高位，油厂加快压榨节奏，以应对可能的供应变化。尽管存在贸易摩擦的不确定性，但目前来看，国内菜籽供应整体仍然较为宽松。未来，中加贸易关系的走向将继续影响国内菜籽市场的供需格局，市场需密切关注相关政策的进展和实施情况。

　　全球菜籽偏紧对国内影响有限

　　根据美国农业部（USDA）2024年12月的报告，全球菜籽产量预期为8728万吨，环比下调了106万吨。具体来看，加拿大菜籽产量预期环比下调120万吨，至1880万吨。此外，欧盟菜籽产量预计为1724万吨，环比下调11万吨。整体来看，2024年全球菜籽供应偏紧，对菜系价格存在一定支撑，加拿大农业部（AAFC）的12月份供需报告显示， 2024/25年度加拿大油 菜籽 产量预期从1898万吨下调至1785万吨。

　　不过，全球菜籽产量收紧对国内菜系供应影响相对有限，后市关注点仍在于中加关系对2025年中国进口自加拿大菜籽量的冲击。

　　国内菜粕供强需弱仍将延续

　　2024年全年国内菜籽供应维持宽松格局，根据海关数据，2024年1-10月，中国累计进口油菜籽507.44万吨，同比增加80.35万吨，增幅为18.81%。其中，从加拿大进口的菜籽量为484.35万吨，占进口总量的95%。此外，2024年10月份单月进口量达到84.3万吨，创下历史最高纪录。而需求端来看，目前仍处于水产养殖淡季，饲料需求维持弱势，油厂以随用随买为主，1月以来下游提货量表现低迷，同时豆菜粕差延续持续下降也一定程度上削弱菜粕替代效应。据中国工业饲料协会数据显示，前三季度，国内水产饲料产量1859万吨，同比下降2.8%。其中，淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降2.0%、8.7%。

　　整体来看目前国内菜粕基本面表现为供过于求，国内油菜籽及菜粕库存依然保持历史同期偏高水平，据Mysteel调研数据显示：截至2025年第1周，沿海油厂菜粕库存为6.2万吨，较上周减少0.25万吨；华东地区菜粕库存39.57万吨，较上周增加0.76万吨；华南地区菜粕库存为5.7万吨，较上周不变；全国主要地区菜粕库存总计51.47万吨，较上周增加0.51万吨。

　　跟随豆粕弱势为主

　　近期豆粕市场缺乏单边持续性驱动，成本端美豆的运行重点在于南美大豆丰产与拉尼娜带来的部分大豆产区干旱之间的博弈，CBOT大豆主力价格重新落回1000美分/蒲式耳关口之下。气象机构判断目前已呈现拉尼娜早期现象，但严重程度要低于此前三峰拉尼娜年份，对巴西大豆产量的影响程度相对有限，丰产预期仍较为强烈，在本轮南美大豆种植季结束之前将持续限制价格上方空间。国内来看，随着进口大豆到港量下滑，国内进口大豆库存有所缩减。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第1周末，国内进口大豆库存总量为568.7万吨，较上周的585.8万吨减少17.1万吨，去年同期为569.4万吨，五周平均为583.2万吨。国内豆粕库存量为67.9万吨，较上周的72.6万吨减少4.7万吨，环比下降6.42%。

　　小结&展望

　　近期菜粕价格加速下行主要在于情绪面扰动，国内供强需弱的基本面背景并无实际变化，对于后市，菜系交易重点依然在于中加关系的进一步发展情况，另一方面在于国内菜粕供过于求这个宽松背景的长期存在，菜粕本身基本面缺乏上行驱动，一旦有利空扰动消息释放，就会开启加速下跌信号。

　　另外近期USDA将发布1月供需报告，在报告公布之前，分析师平均预期USDA报告将下调2024/25年厦美国大豆年末库存预估至4.57亿蒲式耳;美国2024125年度大豆产量预估料下调至44.53亿蒲式耳，大豆平均单产预估下修至每英亩51.6蒲式耳分析师还平均预期USDA报告将把巴西2024/25年度大豆产量预估上调至1.7028亿吨，将阿根廷2024/25年度大豆产量预估下调至5191万吨。报告预期将维持大豆供应宽松菜籽供应偏紧格局，对市场影响预期相对有限。

　　对于后市，我们认为在本轮利空预期释放后，菜粕将维持低位震荡走势，短期缺乏上行驱动。