白糖：供应增加 市场弱势运行

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　　摘 要

　　1.2023/24榨季国内蔗糖产量大增、甜菜糖略增，整体产量同比增加，进口量同比恢复至平均水平；24/25榨季产量预期继续恢复，进口量保持乐观。

　　2.现货市场经历大幅回落后，9月初至年底前先扬后抑，整体回落至2023年3月初水平。

　　3.23/24榨季北半球主要产区产量变化较大，印度泰国均不及预期、欧洲略增，糖价宽幅震荡运行；24/25榨季产量预期有所恢复，年底前整体预估供应缺口量下降至略有结余。

　　4.巴西23/24榨季产糖量创纪录高位，24/25榨季产量为第二高位，缓解北半球主产国出口短缺矛盾。

　　5.全球白糖市场供需仍面临较大变数。

　　风险提示：24/25榨季印度出口缺席、25/26榨季巴西开榨初期产量较低

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　　我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　2024年9月12日呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司率先开机生产，标志着2024/25年制糖期全国食糖生产正式开始。截至10月20日，内蒙古11家、新疆14家甜菜糖厂已全部开机生产；截至12月底，甘蔗糖厂已大部分开榨。截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂67家。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%；累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。2024/25年制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5989元/吨，同比下跌776元/吨。2024年11月成品白糖平均销售价格5998元/吨，同比下跌802元/吨，环比回升54元/吨。

　　2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨；累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨。本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6493元/吨，同比回升222元/吨。

　　农业农村部12月11日发布中国食糖供需形势分析：甜菜糖生产进度过半，甘蔗糖生产提前，全国食糖产销进度快于上年同期。11月以来，广西以晴好天气为主，利于糖分积累和甘蔗砍运；云南多雨寡照，后期需关注天气对糖分积累和压榨进度的影响。当前，新糖供给速度加快，叠加食糖进口补充，市场供应总体充裕，随着元旦、春节来临，经销商补货采购陆续启动，有利于市场需求回升。国际方面，巴西中南部地区食糖生产进入尾声，产糖量如预期减少、食糖库存处于历史低位，为国际糖价提供支撑。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　23/24榨季以来，主产区现货报价大幅回落，从初期的7600一线回落至近期最低6000元/吨附近。9-10月份，期现货价格一度大幅反弹，因糖厂库存见底，年底前下游采购积极。截至12月31日，广西制糖集团报价区间为6000-6360元/吨，云南制糖集团报价区间为5960-6000元/吨，加工糖集团主流报价区间为6290-6900元/吨，春节备货临近尾声，市场交投情绪平淡，贸易商和下游终端以刚需采购为主，现货整体成交一般。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2023/24榨季，我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨。2024/25榨季截至11月底，我国累计进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。2024年1-11月份累计进口217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。2024/25榨季截至11月，全国累计进口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。

　　8月份ICE糖跌至低位时，配额外进口利润为正，出现持续一个月的进口窗口期，9月份ICE糖快速上涨过程中，国内配额外进口商若未及时点价，年底前后配额外进口量预期偏少。2024年12月30日，ICE原糖收盘价为19.12美分/磅，人民币汇率为7.2994。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5058元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6491元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1222元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-211元/吨。

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　　国际原糖主产国供需分析

　　（一）泰国产量预期恢复较好

　　2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%。

　　泰国甘蔗糖业委员会9月底预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%，10月底时下调至1035万吨。作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。

　　据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，2024/25榨季截至12月25日，泰国累计甘蔗入榨量为1461.01万吨，较去年同期的1081.81万吨增加379.2万吨，增幅35.05%；甘蔗含糖分11.49%，较去年同期的11.1%增加0.39%；产糖率为8.774%，较去年同期的8.071%增加0.703%；产糖量为128.19万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。

　　（二）印度产量预期持稳，但出口仍受限

　　据印度糖厂联合会(NFCSF)的数据，2023/24榨季截至5月31日，印度甘蔗压榨量为3.1378亿吨；产糖量为3167万吨；平均产糖率为10.09%，较上榨季同期的9.83%提高0.26%；531家糖厂已收榨，较上榨季同期的516家增加15家；仍有3家糖厂在进行压榨生产工作。其中，马邦产糖量为1102万吨，北方邦产糖量为1036.5万吨。据NFCSF的预测，印度2023/24榨季糖产量预计为3212.5万吨，而上榨季为3339万吨。

　　根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2024年12月15日，印度2024/25榨季糖产量达到613.9万吨，较去年同期的740.5万吨减少126.6万吨，降幅17.1%；已开榨糖厂数量为477家，较去年同期的496家减少19家。今年卡纳塔克邦的糖厂开榨时间较去年晚7～12天；马哈拉施特拉邦的糖厂开榨时间较去年晚15～20天。ISMA预计2024/25榨季转向乙醇生产的食糖数量增至约400万吨，较去年的215万吨增加185万吨，增幅86.05%。截至2024年11月1日，印度E20燃料乙醇和汽油掺混比例最高达16.1%，共有17402个汽油零售点正在销售E20混合汽油。印度政府设定的目标是到2025年乙醇和汽油掺混比例达到20%，并有信心实现这一目标。

　　印度的乙醇生产能力大幅增长，目前已达到16.48亿升。政府乐观地认为，扩大的产能将满足印度国内的乙醇需求，但要实现20%的混合目标，还需要约10.16亿升乙醇；如果考虑到其它用途，总计需要13.5亿升乙醇。据估计，到2025年，假设乙醇厂以80%的效率运行，乙醇产能将需要达到约17亿升。

　　印度食品部预计2024/25榨季的糖产量为3300万吨，能够满足国内2900万吨的年消费量以及生产乙醇所需的450万吨糖。ISMA称，用B重糖蜜和甘蔗汁生产乙醇需要400～450万吨糖，能够生产40～45亿升乙醇，并在2024/25年度实现18%的混合目标。根据政府发布的报告，2024年7月的乙醇混合比例已达到15.83%。在这一进展的鼓舞下，政府设定在2025/26年度结束前达到20%混合比例的目标。

　　12月18日，ISMA总干事表示，随着国内供应前景的改善和当地价格呈下降趋势，印度的糖厂本季可以轻松出口高达200万吨的糖。此前印度因为天气不利导致甘蔗产量下降，已连续两年限制食糖出口。但是今年雨季降雨充沛，印度农民扩大了甘蔗种植面积，预计2024/25榨季糖产量有可能创下历史新高。不过印度农户和行业官员12月23日表示，由于去年干旱和今年降雨过多，印度甘蔗产量下降，这可能使得印度糖产量8年来首次低于消费水平。一家全球贸易公司的印度负责人表示，产量可能下滑至2700万吨，去年为3200万吨，低于逾2900万吨的年度消费量。

　　（三）巴西第二个产糖高峰年

　　巴西国家商品供应公司(CONAB)4月中旬预测，23/24榨季巴西甘蔗产量7.132亿吨，巴西食糖产量预计为创纪录的4568万吨，较22/23榨季增长24.1%，创下历史最高纪录。

　　2024/25榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61185万吨，较去年同期的63928.3万吨减少2743.3万吨，同比降幅达4.29%；甘蔗ATR为141.33kg/吨，较去年同期的139.62kg/吨增加1.71kg/吨；累计制糖比为48.2%，较去年同期的49.18%减少0.98%；累计产乙醇319.34亿升，较去年同期的309.26亿升增加10.08亿升，同比增幅达3.26%；累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。

　　受厄尔尼诺现象影响，位于南半球的巴西在去年11月起的春、夏两季，各地气温普遍偏高，且春季的气温比夏季更高。巴西各地的降水分布也因此严重失衡，影响甘蔗等作物的种植与生长，7-9月，席卷全国的大火进一步加剧农民担忧。严重的干旱影响了巴西中南部地区，以及由此引发的甘蔗田火灾，导致害虫发生率增加和新病害的出现，这些因素正在加剧当前（2024/25）榨季及下榨季（2025/26）甘蔗生产前景的恶化。

　　巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4-11月累计出口糖2668万吨，同比增加18.21%。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为45艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为174.92万吨，此前一周为145.42万吨。

　　巴西国家商品供应公司（Conab）11月28日发布的报告显示，预计巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨，低于之前预估的6.8983亿吨；预计甘蔗种植面积同比增长4.3%，但受不利的天气和火灾影响，单产下降8.8%；食糖产量预计为4400万吨，低于之前预计的4600万吨。乙醇总产量（包括玉米制）预计为360.8亿公升，其中，甘蔗制乙醇产量预计为288.5亿公升。预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预计的6.2617亿吨；预计食糖产量为4031万吨，低于之前预计的4206万吨。

　　随着巴西中南部2024/25榨季进入最后阶段，分析机构StoneX12月初发布的报告指出，该地区2024/25榨季的甘蔗压榨量预计为6.127亿吨，与上一年度相比下降6.4%。StoneX强调，糖厂的收榨进度将取决于11月份的压榨水平，而该月的降雨量高于平均水平。许多糖厂推迟了收榨时间至下半月，从而避免了一些机构之前预测的快速收榨的情况发生。在原料质量和糖醇比例不变的情况下，估计值的主要变化来自于上述这些变量。

　　对于即将到来的2025/26榨季，Stonex在其第一次预估中考虑到了2024年末的气候影响。10月份的降水量比平均水平低15%，但相较于9月份有所改善。StoneX表示11月的降水量预计将比正常高出22%，这对行业来说是一个有利的结果，这些降雨标志着与2024/25榨季的干旱相比有所恢复，但StoneX维持其对2025/26榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为5.932亿吨。

　　（四）全球供需前景略显改善，库存消费比仍处历史低位

　　国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，将2024/25榨季的全球食糖消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨；预计2024/25榨季全球食糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%。该机构还预估了2023/24榨季的全球食糖消费量从1.8146亿吨下调至1.805亿吨；由于消费量的预估值下降，2023/24榨季全球食糖供应转为过剩131万吨，而此前的预估为短缺20万吨。

　　咨询公司StoneX12月初发布报告，预计2023/24榨季全球食糖过剩量为320万吨，而2024/25榨季食糖过剩量为214万吨。StoneX对于印度产量预估上调，出口的可能性更大，预计出口量将达100万吨。

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　　期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初在20美分一线止跌反弹，23美分上方压力较大，年中持续回落至17-18美分构筑防线，9月时近月合约出现逼仓行情，但23美分一线再次遇阻回落，年底回至19美分，远期回至18美分以下。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至12月24日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1092684手，较前一周增加20460手。投机多头持仓167330手，较前一周减少246手；投机空头持仓212515手，较前一周增加10203手；投机净空持仓为45185手，较上周增加10449手。

　　郑糖市场：23/24榨季国内产量与进口量同比均增加，供应压力较大，但中下游消费持续良好，8-10月国内去库存较快，现货价止跌回稳，期货市场先抑后扬。年底前内强外弱，郑塘市场在5500一线止跌回升，持续反弹至年底前的6150一线。截止2024年12月31日，郑州期货交易所白糖注册仓单10,517张，仓单加有效预报合计16,529张，环比无变化，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。郑州白糖期货价格5,961元/吨。

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　　后市研判

　　当前国际糖市供应紧张环境继续缓解：巴西创下第二个高产年，北半球主产区欧洲泰国产量恢复较好；印度限制糖制乙醇以控制通胀，23/24榨季糖制乙醇仅215万吨，24/25榨季预计的400万吨目标实现难度较大，印度国内现货价持续下行使得出口希望增大。

　　2025年上半年，市场供应的不确定因素主要来自于：印度、泰国最终产量数据，预期出口量可能上调；2025年4月起巴西榨季产量数据是否受到上年的干旱及火灾影响，如印度泰国出口上调，且巴西新榨季开局较好，则国际糖市可能再度承压。

　　后市方面，我国24/25榨季产量预增至1100万吨，国际糖市回落有利于后续进口量恢复，本榨季国内结转库存可能同比增加，国内糖价反弹空间仍较大程度受限于国际市场压力。当前供应旺季消费淡季，年底阶段糖价低位企稳，贸易商及终端春节前补库告一段落，糖价反弹空间受限，近期维持低位震荡可能较大。