2018年以来，卷螺差最大值500附近，最低值接近-400，近三年卷螺差波动趋缓，价差多趋于-100至300之间。且一季度往往会伴随着卷螺差的走扩，2月至3月出现阶段性高点。

　　一、 一季度卷螺差驱动

　　一季度即春节前后，卷螺差向上的驱动增强。一方面，节后热卷下游制造业开工早于螺纹钢下游基建和房地产，从节后短期需求表现来看，热卷强于螺纹钢。制造业复工复产一般集中在春节后一周内，正月十五以后，制造业基本进入全面复工的状态。而基建和房地产项目开工偏晚，正月十五之后随着农民工陆续返程逐步启动。因此，从热卷和螺纹钢的需求表现可以发现，热卷表需往往在春节之后3-4周恢复到正常水平，而螺纹钢需求通常要在节后5-7周才能恢复到常规水平。与此同时，特朗普上任后加征关税或需要一个过程，热卷一季度抢出口仍将持续，短期外需拉动仍存。

　　另一方面，生产端，节后钢厂检修结束陆续增产，以生产螺纹钢为主的电炉，复产往往较快，通常节后三周左右集中恢复。据不完全统计，今年华东和华南地区电炉节后复产多在2月中旬。高炉检修节后复产通常偏慢，从热卷历史增产情况来看，节后三周内增产相对有限，节后五周至七周增长幅度较为明显。当然也需要结合钢厂自身库存和市场价格利润变化。整体来看，春节之后3-7周，热卷供需结构相对螺纹钢的供需结构往往更为乐观。

　　二、卷螺差套利安全边际

　　卷螺差套利区间可以从两个角度考虑：

　　第一，热卷和螺纹钢生产工艺上的成本价差。众所周知，热卷生产工艺较螺纹钢更为复杂，生产成本更高，但螺纹钢近年来经过两次重大国标调整之后，两者之间的成本价差逐步收窄。第一次在2018年，国家明确禁止了“穿水工艺”之后，由于制造螺纹钢需要额外添加钒合金来提高钢筋强度，成本价差由之前的150-200元/吨，缩减至100元/吨附近。2024年执行的新国标GB1499.2-2024在重量公差、化学成分和机械性能要求、疲劳性能要求以及取样和测试程序更新等四方面有了更加严格的要求。因此从添加合金以及公差检测成本增加等角度来看，整体成本增加约在20-30元/吨。两者价差进一步收窄至50-100元/吨。

　　第二，历史波动的价差区间。

　　最近五年，一季度螺纹钢波动区间0-300元/吨。具体来看，最低价差接近0值出现在2023年，当年一季度价格位于0-150元/吨之间，且年初的价格均在50以内，2月至3月价差逐步走扩至100-150元/吨。2021和2022年，一季度卷螺差主要波动区间位于100-300元/吨，2024年的一季度价差位于100-250元/吨。值得关注的是，元旦过后至春节期间，卷螺差波动相对平缓，且往往处于一季度价差的偏低水平。春节之后，卷螺差通常会迎来一波走扩趋势，波动空间一般在100-200元/吨。

　　因此，从历史价格波动规律来看，当前卷螺差持续维持100元/吨附近，将是一季度相对偏低的价格水平，结合成本考虑，今年一季度卷螺差在100附近已具有做扩的安全边际。

　　综合来看，春节之前螺纹钢和热卷累库压力均相对偏低，产需双弱的格局下，卷螺差没有太强的驱动。春节之后，随着下游制造业先行开工和螺纹钢电炉厂快速恢复，热卷的累库速度或将慢于螺纹钢，且一季度仍存在抢出口的预期，叠加“两新”政策的发力，卷螺差有望延续历史走扩的趋势。100附近具有做扩的安全边际，上方高度或将在200-250元/吨水平。

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　　作者：林娜

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